A股優(yōu)勝劣汰生態(tài)加速形成

　　6月2日，深交所發(fā)布公告，決定終止邦訊技術(shù)股份有限公司（*ST邦訊）、當代東方投資股份有限公司（*ST當代）、聚龍股份有限公司（*ST聚龍）3家公司股票上市。今年是退市新規落地實(shí)施的第二年，政策效果集中顯現。截至5月底，已有至少40家上市公司被終止上市，A股退市逐步常態(tài)化，有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)正加速形成。

　　應退盡退效果明顯

　　退市制度是資本市場(chǎng)的基礎性制度之一。一個(gè)穩定健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，必然要求暢通入口和出口兩道關(guān)，形成有進(jìn)有出、良性循環(huán)的市場(chǎng)生態(tài)。

　　“今年以來(lái)被終止上市的公司大部分是因連續觸及財務(wù)類(lèi)退市指標而退市，退市新規‘應退盡退’效果盡顯。”中信建投證券策略分析師夏凡捷表示，今年前5個(gè)月退市的公司數量接近過(guò)去3年退市公司總和。相較以往，現階段多元化退市標準完善了退市流程，對上市公司的要求更加嚴格，可以進(jìn)一步識別劣質(zhì)企業(yè)。

　　在退市新規出臺前，A股一直面臨“退市難”問(wèn)題，退市數量少且強制退市力度小，部分失去持續盈利能力的公司通過(guò)財務(wù)調整方式避免退市。“修訂并嚴格執行強制退市制度，可以提高上市公司信息披露質(zhì)量、打擊財務(wù)造假公司、降低‘殼’公司價(jià)值、減少市場(chǎng)資源占用、減少對公司重組炒作，保持資本市場(chǎng)的穩定與高效。”夏凡捷說(shuō)。

　　中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云認為，退市新規實(shí)施以來(lái)，各類(lèi)型退市案例不斷增多，多元化退市標準是制度不斷優(yōu)化的結果，但是與境外成熟市場(chǎng)相比，A股退市率仍相對偏低，未來(lái)隨著(zhù)退市制度的不斷完善，多元化退市標準仍將繼續發(fā)揮作用，助力市場(chǎng)實(shí)現“應退盡退”，增強市場(chǎng)資源配置效率。

　　中金公司研究部董事總經(jīng)理李求索認為，今年以來(lái)A股退市企業(yè)數量的明顯增加，一定程度反映當前退市標準已達到較好預期效果，但未來(lái)仍有優(yōu)化空間。比如進(jìn)一步完善機制建設、增強企業(yè)的主動(dòng)退市意愿、進(jìn)一步強化對財務(wù)造假等違法違規行為的懲治力度等。

　　為注冊制改革保駕護航

　　退市制度是注冊制實(shí)施的重要配套制度，對于保障全面注冊制的穩妥推進(jìn)具有重要作用，只有真正解決好了“出”的問(wèn)題，才能讓優(yōu)化資源配置的功能得以最大程度體現。

　　李求索認為，注冊制的推行，意味著(zhù)企業(yè)上市后需要由市場(chǎng)檢驗其運行質(zhì)量，嚴格執行退市制度有助于淘汰劣質(zhì)企業(yè)，提升上市公司中優(yōu)質(zhì)企業(yè)比例，強化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能，這是注冊制走向完善的重要基礎。

　　目前，設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制和創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制已平穩落地。在拓寬前端入口的同時(shí)，迫切需要加快暢通出口，這既是化解上市公司存量風(fēng)險、對嚴重失信主體保持“零容忍”的重要制度安排，也是提高上市公司質(zhì)量，發(fā)揮市場(chǎng)配置資源決定性作用、優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)、保護投資者合法權益的必然要求。

　　“在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制預期下，多元化退市標準和常態(tài)化退市機制正在逐漸塑造市場(chǎng)新的生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)風(fēng)險類(lèi)公司出清，加快上市公司新陳代謝速度，形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)機制，增強資本市場(chǎng)的資源配置能力，保障我國資本市場(chǎng)穩定健康運行。”董忠云表示。

　　為適應注冊制改革和常態(tài)化退市的要求，進(jìn)一步完善上市公司退市后的監管工作，證監會(huì )此前發(fā)布《關(guān)于完善上市公司退市后監管工作的指導意見(jiàn)》，明確了退市監管工作的基本原則、強化退市程序銜接、優(yōu)化持續監管制度、健全風(fēng)險防范機制、完善監管體制等。

　　證監會(huì )相關(guān)負責人表示，《指導意見(jiàn)》立足于落實(shí)《證券法》基本要求，更好保障常態(tài)化退市平穩實(shí)施，依托現有的代辦股份轉讓系統作為退市板塊，按照“順暢銜接、適度監管、防范風(fēng)險、形成合力”的原則，對目前實(shí)踐中存在的堵點(diǎn)、風(fēng)險點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化完善。

　　李求索認為，《指導意見(jiàn)》將進(jìn)一步確保退市制度的平穩實(shí)施，有利于保護投資者基本權利。隨著(zhù)退市配套制度的完善，常態(tài)化退市將加速實(shí)現，推動(dòng)形成“有進(jìn)有出、能進(jìn)能出”的良好生態(tài)，為全市場(chǎng)注冊制改革奠定基礎。

　　保護投資者合法權益

　　作為我國資本市場(chǎng)的重要參與者，中小投資者在信息和專(zhuān)業(yè)知識、資金等方面往往處于弱勢地位，在退市過(guò)程中自身合法權益容易受到損害。因此，如何進(jìn)一步保障好中小投資者的合法權益，一直是監管層做好退市工作的重點(diǎn)之一。

　　在本輪退市制度改革過(guò)程中，監管部門(mén)專(zhuān)門(mén)完善了退市風(fēng)險公司的信息披露安排，為投資者決策提供更有效信息和合理預期；去年5月在全板塊正式運行了風(fēng)險警示板制度，引入報價(jià)和買(mǎi)入限制等特別交易安排；進(jìn)一步強化了退市過(guò)程中投資者教育工作，引導投資者樹(shù)立理性投資意識。

　　值得注意的是，在今年觸及財務(wù)類(lèi)退市指標的公司多次發(fā)出退市風(fēng)險提示，交易所公開(kāi)問(wèn)詢(xún)、媒體質(zhì)疑也發(fā)出風(fēng)險信號的情況下，仍有部分投資者明知*ST股票風(fēng)險大，卻抱著(zhù)賭一把的心態(tài)，在公司提示退市風(fēng)險后，依然大量買(mǎi)入股票。這說(shuō)明教育引導投資者注重價(jià)值投資仍任重道遠。

　　李求索認為，現階段要繼續加強投資者教育，使投資者對市場(chǎng)的退市規則有更深刻理解，對退市可能帶來(lái)的風(fēng)險有更多認知，主動(dòng)回避有較大退市風(fēng)險的公司。一方面，作為自身財富的“第一責任人”，廣大投資者需真正樹(shù)立理性投資的理念，守好“錢(qián)袋子”，避免非理性投資行為；另一方面，要倡導理性投資、價(jià)值投資的理念，形成健康的投資文化。

　　此外，在退市常態(tài)化的背景下，投資者有必要了解自身權益保護的相關(guān)安排，知權行權，及時(shí)有效地維護自身的合法權益。

　　“隨著(zhù)新證券法、刑法修正案（十一）的發(fā)布實(shí)施，以及證券糾紛代表人訴訟制度規則的落地，證券投資者保護體系和民事賠償機制進(jìn)一步健全。”夏凡捷表示，涉及欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等重大違法違規行為的上市公司退市的，投資者可通過(guò)先行賠付、責令回購或者通過(guò)單獨訴訟、共同訴訟、申請適用示范判決機制、普通代表人訴訟及特別代表人訴訟等司法途徑維護自身合法權益。