銀泰黃金有望迎來(lái)新主。12月11日晚間，山東黃金與銀泰黃金雙雙公告，前者將以不超過(guò)130億元的價(jià)格購入后者20.93%股份，成為銀泰黃金控股股東。

　　今年以來(lái)，類(lèi)似山東黃金收購銀泰黃金的“A吃A”現象頻發(fā)。業(yè)內人士認為，隨著(zhù)市場(chǎng)擴容，“上市溢價(jià)”這一影響因子逐漸減弱。在產(chǎn)業(yè)邏輯整合擴張動(dòng)力強勁的背景下，具備整合能力的龍頭公司更容易獲得高估值。A股公司之間的并購將逐漸常態(tài)化。

　　● 本報記者 段芳媛

　　再添新案例

　　根據公告，2022年12月4日，銀泰黃金收到實(shí)際控制人沈國軍、控股股東中國銀泰投資有限公司的通知，獲悉其正在籌劃公司控股權變更事項。經(jīng)向深圳證券交易所申請，公司股票自2022年12月5日開(kāi)市起停牌。12月6日，銀泰黃金經(jīng)向深圳證券交易所申請，其股票自2022年12月7日開(kāi)市起繼續停牌，停牌時(shí)間不超過(guò)3個(gè)交易日。

　　兩輪停牌后，銀泰黃金12月11日晚間公告，公司收到沈國軍、中國銀泰投資有限公司的通知，其已于12月9日與上市公司山東黃金簽署了《股份轉讓協(xié)議》，沈國軍及中國銀泰投資有限公司擬將其合計持有公司20.93%的股份轉讓給山東黃金。

　　公告顯示，標的股份轉讓價(jià)款不高于130億元，具體轉讓價(jià)款由各方在盡職調查完成后以補充協(xié)議的方式另行商定。若本次轉讓順利實(shí)施，山東黃金將成為銀泰黃金控股股東，后者實(shí)際控制人將變更為山東省人民政府國有資產(chǎn)監督管理委員會(huì )。

　　銀泰黃金擁有全國儲量最大、單體銀品位最高的銀多金屬礦。2016年11月，公司收購加拿大黃金生產(chǎn)和勘探商埃爾拉多黃金公司位于中國境內的黃金礦山資源，涉及礦山主要涵蓋黑龍江黑河洛克礦業(yè)公司的東安金礦、吉林板廟子礦業(yè)公司的金英金礦及青海大柴旦礦業(yè)灘間山金礦，具體包括4個(gè)采礦權和9個(gè)探礦權，黃金儲量豐富，品位普遍較高。

　　值得注意的是，在11月披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄中，山東黃金表示，公司按照“穩外拓內”的原則正在積極尋找合適的并購標的，一些并購項目正處在溝通對接等階段，待相關(guān)并購項目有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展、達到信息披露標準后，公司將及時(shí)對外披露。

　　“A吃A”漸成常態(tài)

　　東方財富Choice數據顯示，今年以來(lái)，A股公司之間的并購案例已超過(guò)10起，其中包括美的集團獲得科陸電子控制權、通策醫療擬控股和仁科技、華潤三九擬入主昆藥集團、紫金礦業(yè)拿下ST龍凈控制權等。

　　從收購方式看，協(xié)議轉讓或“協(xié)議轉讓+表決權委托”仍是“A吃A”的主流方式。從收購價(jià)格看，參考靜態(tài)市盈率，在今年以來(lái)的“A吃A”交易案例中，高的近500倍，低的只有13倍，相差較大。

　　業(yè)內人士認為，“A吃A”有望成為常態(tài)。“隨著(zhù)注冊制的穩步推進(jìn)，A股公司的殼資源價(jià)值逐步降低，二級市場(chǎng)股價(jià)越來(lái)越反映其內在的資產(chǎn)價(jià)值和產(chǎn)業(yè)價(jià)值。一些具備核心競爭力的中小公司成為行業(yè)龍頭公司并購的標的。”聯(lián)儲證券總裁助理尹中余告訴中國證券報記者。

　　尹中余介紹，2021年新披露的A股公司之間的并購案例有13起，2018年-2020年分別有3起、11起和8起。這些案例普遍遵循產(chǎn)業(yè)并購邏輯，交易方式主要為協(xié)議轉讓、定增、換股吸收合并等。

　　華泰證券董事總經(jīng)理、并購業(yè)務(wù)負責人勞志明對記者表示，過(guò)往上市公司普遍存在估值泡沫，尤其涉及上市公司控股權轉讓會(huì )有更高的溢價(jià)，收購成本較高。隨著(zhù)市場(chǎng)擴容，股票價(jià)格理性回落，“上市溢價(jià)”這一影響因子逐漸減弱。具備整合能力的龍頭公司更容易獲得高估值，這讓其在產(chǎn)業(yè)邏輯層面的整合擴張動(dòng)力更足。

　　形成協(xié)同效應

　　梳理相關(guān)案例發(fā)現，近年來(lái)的“A吃A”并購項目出發(fā)點(diǎn)多是基于行業(yè)整合。

　　昆藥集團表示，公司與華潤三九均從事醫藥生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，雙方在業(yè)務(wù)發(fā)展、技術(shù)開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域具有較強的協(xié)同效應。華潤三九表示，重組符合公司戰略，可在華潤三九良好的品牌運作能力基礎上，探索將“昆中藥1381”“昆中藥”打造為精品國藥品牌，以此承載更多具有歷史沉淀的產(chǎn)品，有利于推動(dòng)中醫藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，打造三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。

　　紫金礦業(yè)表示，拿下ST龍凈的控制權，有利于二者在節能環(huán)保及新能源等領(lǐng)域開(kāi)展合作。ST龍凈的除塵及脫硫煙氣治理、工業(yè)廢水及植被修復技術(shù)等與公司礦山、冶煉板塊的環(huán)保治理業(yè)務(wù)會(huì )產(chǎn)生協(xié)同效應。

　　ST龍凈表示，紫金礦業(yè)是礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)的龍頭企業(yè)，在礦產(chǎn)資源基礎、金屬產(chǎn)能及勘探技術(shù)等方面擁有顯著(zhù)優(yōu)勢，在品牌、渠道、客戶(hù)和產(chǎn)品方面擁有豐富資源。公司將在堅持可持續發(fā)展低碳環(huán)保產(chǎn)業(yè)的基礎上，依托紫金礦業(yè)豐富的資源儲備全力拓展新能源產(chǎn)業(yè)。

　　“內延式發(fā)展可能更穩定，不需要面對整合風(fēng)險。但從企業(yè)成長(cháng)效率角度看，并購是重要途徑。在成熟市場(chǎng)，很多大公司熱衷于并購，因為企業(yè)自身孵化周期較長(cháng)，失敗概率也不低。大型公司的融資能力和調動(dòng)資源的能力都很強，沒(méi)有必要從零開(kāi)始。”勞志明表示，從這個(gè)角度看，并購也是資源配置的一種方式。

　　從目前情況看，“A吃A”涉及的行業(yè)較為分散。勞志明表示：“目前樣本還不夠多，未來(lái)應該會(huì )出現一定的行業(yè)分布特征。比如，市場(chǎng)競爭比較充分的行業(yè)，規模效應帶來(lái)的協(xié)同效應更為顯著(zhù)的行業(yè)，以及上市公司與非上市公司之間估值差異不大的領(lǐng)域。”

　　勞志明認為，就A股公司而言，短期內上市公司之間的整合在傳統行業(yè)發(fā)生的概率會(huì )更大些，主要因為一二級市場(chǎng)估值更為接近；同時(shí)，對于收購方而言，無(wú)論是價(jià)值判斷還是后續整合都相對更容易。消費、大健康、信息互聯(lián)網(wǎng)、能源等行業(yè)有較多并購整合機會(huì )。