業(yè)績(jì)拔尖、吸金一流、萬(wàn)眾矚目，這是2021年風(fēng)靡一時(shí)的頂流基金經(jīng)理真實(shí)寫(xiě)照。然而，令人沒(méi)想到的是，曾風(fēng)光無(wú)限的明星基金，很快便遭遇寒冬，接下來(lái)的業(yè)績(jì)可謂慘淡。兩年過(guò)去，多數頂流基金經(jīng)理的業(yè)績(jì)依舊難言起色。

　　昔日頂流走下“神壇”，業(yè)績(jì)塌陷的背后推手是什么？中國證券報記者采訪(fǎng)多家業(yè)內機構了解到，規模的拖累、頂流傾注賽道的投資風(fēng)格，以及市場(chǎng)短期、高頻的結構性輪動(dòng)行情，均是導致頂流基金經(jīng)理業(yè)績(jì)不佳的原因。不過(guò)，業(yè)內人士認為，頂流業(yè)績(jì)低迷并不一定會(huì )成為長(cháng)期現象，同時(shí)，基金公司也在不斷探索破解規模魔咒，在基金管理方面提供更多團隊支持。伴隨著(zhù)新一輪經(jīng)濟復蘇開(kāi)啟或新的產(chǎn)業(yè)浪潮出現，頂流基金經(jīng)理或許能夠從當前的凈值困境中逐漸走出來(lái)。

　　業(yè)績(jì)“變臉”

　　頂流基金經(jīng)理遭遇業(yè)績(jì)危機。翻開(kāi)一位頂流基金經(jīng)理的代表產(chǎn)品，滿(mǎn)屏的綠色讓人不由感嘆，自4月21日至今的一個(gè)月內，該基金只有4天凈值上漲，其余交易日凈值均為下跌。近一月，該基金凈值漲跌幅約為-7.62%，近一年為0.5%，近兩年則為-33.17%。

　　事實(shí)上，自2021年上半年起，市場(chǎng)風(fēng)云突變，不少頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品自此走向低迷。至今兩年過(guò)去，絕大多數頂流基金經(jīng)理仍在漩渦中掙扎。

　　記者統計2021年6月末規模大于200億元的偏股型基金(不同份額只統計一次)業(yè)績(jì)發(fā)現，截至2023年5月21日，近兩年以來(lái)，25只基金中僅有1只收益為正，其余基金虧損幅度均超過(guò)10%。其中，有兩只基金虧損超過(guò)40%，9只虧損在30%至40%之間，8只虧損在20%至30%之間，剩余5只虧損在10%至20%之間。上述這些產(chǎn)品，無(wú)一例外均是由業(yè)內知名的基金經(jīng)理管理。

　　在基金銷(xiāo)售平臺評論區，對頂流基金經(jīng)理的拷問(wèn)隨處可見(jiàn)：“兩年多了還沒(méi)有回本，明星基金經(jīng)理到底行不行？”

　　實(shí)際上，輝煌的業(yè)績(jì)曾是頂流基金經(jīng)理成名的關(guān)鍵。拉長(cháng)時(shí)間看，諸多頂流基金經(jīng)理管理的基金，收益仍亮眼。例如，近五年來(lái)，劉格菘、劉彥春等頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，收益率超過(guò)60%，馮明遠、周蔚文、陸彬、袁維德、曲揚、趙蓓、國曉雯等人管理的產(chǎn)品，近五年更是取得翻倍的收益率。從年化收益來(lái)看，不少近兩年大幅虧損的頂流基金經(jīng)理，近五年的年化收益率仍然超過(guò)10%。

　　那么，業(yè)績(jì)自高位跌落是否意味著(zhù)頂流基金經(jīng)理不行了？在北京明晟東誠私募基金管理中心人士看來(lái)，國內基金管理人現階段面臨的困難跟當前我們所處的產(chǎn)業(yè)周期經(jīng)濟環(huán)境切換期有關(guān)，應該把評價(jià)周期放長(cháng)遠一些。過(guò)去階段性的頂流基金，在被廣大投資者關(guān)注到的時(shí)候，往往其實(shí)已經(jīng)處于鐘擺的一個(gè)極端，而均值回歸是資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的永恒規律。

　　一位北京公募基金經(jīng)理也表示，本質(zhì)上，知名基金經(jīng)理承受壓力的背后，是很多資金在階段性頂部追高買(mǎi)入，導致投資者持有體驗不好。其實(shí)拉長(cháng)時(shí)間看，明星產(chǎn)品在5年或10年維度的業(yè)績(jì)都不算差。

　　規模魔咒能否破解

　　個(gè)別頂流基金經(jīng)理短暫陷入低迷，或許是能力問(wèn)題，但近兩年來(lái)，多位頂流業(yè)績(jì)覆沒(méi)，背后的癥結何在？有觀(guān)點(diǎn)認為，規模或許是誘發(fā)這場(chǎng)“頂流風(fēng)波”的原因之一。

　　天相投顧基金評價(jià)中心人士稱(chēng)，頂流基金經(jīng)理的管理規模一般都非常龐大，過(guò)大的管理規模提高了基金經(jīng)理的管理難度，也對基金經(jīng)理的投研能力提出更高的要求，陷入“規模困境”可能是頂流基金經(jīng)理業(yè)績(jì)下滑的原因。所謂“船大難掉頭”，規模過(guò)大的基金交易成本較高，操作靈活性受限。在投資快速變化的市場(chǎng)環(huán)境下，難以及時(shí)調倉會(huì )對基金收益造成較大影響。此外，基于公募基金的“雙十規則”，規模越大意味著(zhù)基金經(jīng)理要挑選出更多優(yōu)秀的投資標的，這對基金經(jīng)理的投研精力和能力都是很大的挑戰。

　　民生加銀卓越配置6個(gè)月混合FOF基金經(jīng)理孔思偉表示，規模因素對業(yè)績(jì)的影響是存在的。一方面，由于近兩年的市場(chǎng)風(fēng)格偏向中小盤(pán)，規模較大的基金較難對中小盤(pán)股票形成重倉；另一方面，也是由于規模大的基金調倉時(shí)的沖擊成本較高，這也會(huì )對業(yè)績(jì)造成一定影響。

　　北京一位公募基金經(jīng)理也認同該觀(guān)點(diǎn)。他介紹，規模過(guò)大，比如超過(guò)百億元規模，買(mǎi)入賣(mài)出的沖擊成本可能很大；規模過(guò)大意味著(zhù)選股范圍大大縮小，很多中小盤(pán)股票無(wú)法買(mǎi)到足夠的量，這意味著(zhù)基金經(jīng)理天然需要放棄一部分投資機會(huì )。

　　此外，天相投顧的報告顯示，管理規模較大的基金傾向于增加持股集中度，同時(shí)規模較大的基金持倉風(fēng)格更加顯著(zhù)，這也可能會(huì )在市場(chǎng)特定階段增加產(chǎn)品的波動(dòng)。

　　不過(guò)，規模魔咒并非永恒的難題。對比海外來(lái)看，不少海外頭部資管機構管理的體量要遠遠大于國內，但不同的是，海外大基金的表現卻較為穩定。天相投顧基金評價(jià)中心表示，海外市場(chǎng)投資產(chǎn)品和投資工具比國內更為豐富，這為大規模資產(chǎn)管理提供了更多的可能性和靈活性。

　　因此，在業(yè)內人士看來(lái)，規模不一定會(huì )成為業(yè)績(jì)塌陷的主要原因，作為普惠金融的代表產(chǎn)品，公募基金理應具備管理大規模資金的能力。隨著(zhù)金融衍生品市場(chǎng)不斷發(fā)展，以及股票發(fā)行注冊制改革全面實(shí)行后，資本市場(chǎng)基礎資產(chǎn)不斷擴容，從增量和存量角度大幅提升了基礎資產(chǎn)質(zhì)量，國內公募基金可投的底層資產(chǎn)正逐漸豐富，這一困境有望緩解。

　　此外，強大的投研平臺支持有利于頂流基金經(jīng)理進(jìn)一步提升規模管理上限。“與私募不同，公募基金經(jīng)理背后都有完善的團隊，頂流基金經(jīng)理更是如此，公司會(huì )傾盡資源給予基金經(jīng)理提供更多支持。”一位公募人士表示。

　　昔日輝煌能否重現

　　實(shí)際上，相比于規模因素，極致化的市場(chǎng)風(fēng)格和環(huán)境是“頂流風(fēng)波”背后更重要的推手。受訪(fǎng)人士普遍認為，對比美國等金融市場(chǎng)來(lái)看，國內短期、高頻的結構性輪動(dòng)行情更加顯著(zhù)。

　　“市場(chǎng)環(huán)境或風(fēng)格肯定是重要原因之一。”孔思偉表示，頂流基金經(jīng)理大多是消費和新能源風(fēng)格的基金經(jīng)理，這些方向近期的表現均不是很好。另外，無(wú)論“茅指數”還是“寧組合”都以大盤(pán)股為主，而近幾年的市場(chǎng)風(fēng)格更偏向中小盤(pán)。

　　天相投顧基金評價(jià)中心指出，在過(guò)去幾年結構性牛市中誕生的頂流基金經(jīng)理，大多具有明顯的標簽，比如“醫藥”“新能源”“消費”“成長(cháng)”等。基金經(jīng)理在當時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境，以及自身舒適的能力圈范圍內，取得了優(yōu)異的投資業(yè)績(jì)。但近兩年的極致化市場(chǎng)風(fēng)格對頂流基金經(jīng)理造成了一定沖擊。

　　上海證券基金評價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負責人劉亦千表示，許多大規模基金屬于主題基金，這些基金因為行業(yè)集中度高、風(fēng)格集中，當所在板塊景氣度高漲時(shí)這類(lèi)基金能夠博取超高的收益，但當市場(chǎng)處于結構性快速輪動(dòng)的行情時(shí)，這類(lèi)基金的業(yè)績(jì)也會(huì )回調。

　　面對突變的市場(chǎng)風(fēng)格，頂流基金經(jīng)理路在何方，未來(lái)能否再現業(yè)績(jì)輝煌？頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，是否還值得基民追隨？

　　孔思偉表示，作為機構投資者，他更希望基金經(jīng)理堅守自己的賽道和風(fēng)格，這樣才能更好地跟蹤和理解他的投資思路和行為。但如果是個(gè)人投資者，沒(méi)有太多的時(shí)間精力去跟蹤和交易基金，那么選擇相對均衡和靈活的基金經(jīng)理可能也有其道理。

　　劉亦千表示，當市場(chǎng)下跌的時(shí)候基金收益不可避免會(huì )下跌，因此，以短期業(yè)績(jì)去評價(jià)基金產(chǎn)品的好壞并不客觀(guān)。對于選擇行業(yè)主題基金這類(lèi)風(fēng)格比較集中的基金時(shí)需要以配置的眼光去看待，評價(jià)時(shí)不該因為短期的業(yè)績(jì)回調而完全摒棄。

　　而對于頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品未來(lái)表現，業(yè)內人士認為，取決于多種因素。天相投顧基金評價(jià)中心表示，例如，從基金公司的營(yíng)銷(xiāo)策略看，如果基金管理人在對這些產(chǎn)品后續的宣傳銷(xiāo)售時(shí)，謹慎考量市場(chǎng)熱度、投資時(shí)點(diǎn)和投資管理能力等因素，平衡好基金的規模，這些產(chǎn)品的后續表現可能會(huì )有所改善。從基金管理的角度，在基金管理人明確這些產(chǎn)品定位的前提下，通過(guò)人才引進(jìn)或培養，提高團隊的研究實(shí)力。基金經(jīng)理在完善自身投資策略的情況下，能夠得到團隊有力的研究支持，也有助于這些產(chǎn)品獲得更好的收益。

　　此外，隨著(zhù)新一輪產(chǎn)業(yè)浪潮出現，頂流基金經(jīng)理有望通過(guò)把握新的投資機遇來(lái)奪回凈值高地。明晟東誠認為，過(guò)去兩年國內的宏觀(guān)經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)結構正處在新一輪的切換過(guò)程中，直觀(guān)表現就是很多前兩年表現亮眼的大產(chǎn)業(yè)板塊，比如新能源、醫藥、食品飲料等，進(jìn)入了增速換擋期，疊加宏觀(guān)過(guò)去兩年的內外部擾動(dòng)，進(jìn)一步放大了產(chǎn)業(yè)變化趨勢。但短時(shí)間內暫未出現能夠承接足夠大資金體量的新的替代性產(chǎn)業(yè)板塊，并不意味著(zhù)未來(lái)沒(méi)有。考慮到“中國式現代化”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展新目標新要求，隨著(zhù)新一輪經(jīng)濟復蘇開(kāi)啟或者新的產(chǎn)業(yè)浪潮出現，相信不少基金管理人能依托自身較強的研究實(shí)力從當前困境中逐漸走出來(lái)。