央行連續開(kāi)展30億元公開(kāi)市場(chǎng)操作——

　　繼續保持流動(dòng)性合理充裕

　　本報記者 姚 進(jìn)

　　“地量”公開(kāi)市場(chǎng)操作仍在持續中。7月13日，中國人民銀行發(fā)布公告稱(chēng)，為維護銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當日以利率招標方式開(kāi)展了30億元逆回購操作，期限為7天，中標利率為2.10%，與此前持平。

　　7月份以來(lái)，除了7月1日央行開(kāi)展了100億元規模的逆回購操作外，這已是央行連續8個(gè)工作日每天僅進(jìn)行30億元的逆回購縮量投放，創(chuàng )下去年1月以來(lái)的最低操作規模，也是縮量操作持續時(shí)間最長(cháng)的一次。

　　30億元的操作規模很小，因而被市場(chǎng)稱(chēng)為“地量”。此前在6月底、半年末的交替之際，央行為了維護半年末流動(dòng)性平穩，多次開(kāi)展千億元級別的逆回購操作。7月4日至8日的一周內，相關(guān)逆回購投放到期量為4000億元，在連續30億元逆回購操作下，當周凈回籠規模達3850億元。

　　為什么進(jìn)行這樣的操作？光大銀行金融市場(chǎng)部研究員周茂華認為，為應對半年末時(shí)點(diǎn)，此前央行接連增加資金凈投放，關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)過(guò)后，金融機構拆出意愿進(jìn)一步增強，加之專(zhuān)項債發(fā)行收官，市場(chǎng)流動(dòng)性偏寬松。從近日市場(chǎng)表現看，半年末過(guò)后市場(chǎng)利率下行較快，市場(chǎng)利率偏離政策利率較遠。央行近期通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)靈活操作，主要是為避免資金面過(guò)度寬松，利率下行過(guò)快，引發(fā)潛在市場(chǎng)套利、加杠桿問(wèn)題。

　　“央行或繼續維持小規模的逆回購操作，令市場(chǎng)利率回歸至政策利率附近運行。從趨勢看，央行將繼續通過(guò)逆回購、中期借貸便利(MLF)等多種工具，靈活對沖短期資金面擾動(dòng)因素，確保流動(dòng)性保持合理充裕。”周茂華表示。

　　值得注意的是，雖然央行通過(guò)逆回購縮量回收流動(dòng)性，但當前資金利率仍保持在較低水平。7月12日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜下行1.2個(gè)基點(diǎn)，報1.211%；7天Shibor下行0.6個(gè)基點(diǎn)，報1.621%。從回購利率表現看，截至12日17時(shí)，DR007(銀行間7天期質(zhì)押式回購)加權平均利率下降至1.5399%，低于政策利率水平。

　　去年以來(lái)，100億元的逆回購已成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的常態(tài)。盡管當前銀行間市場(chǎng)資金面整體延續寬松，但此次央行將逆回購操作規模由100億元降至30億元，仍令市場(chǎng)擔憂(yōu)未來(lái)流動(dòng)性有收緊的可能，也引得市場(chǎng)對貨幣政策走勢的猜測。

　　對此，業(yè)內人士表示，央行縮量逆回購并不代表貨幣政策轉向。當前DR007利率水平明顯低于政策利率近50個(gè)基點(diǎn)，DR001利率更低至1.2%。央行或有意引導市場(chǎng)利率向政策利率水平回歸。因此低量逆回購操作或許不是央行開(kāi)啟貨幣緊縮的信號。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，央行在2021年1月也曾開(kāi)展散量逆回購操作，隨后資金面快速收斂，資金利率回歸政策利率附近運行。當前的資金面環(huán)境與2021年類(lèi)似，但是基本面環(huán)境有所差別。

　　“當前的經(jīng)濟正從疫情中逐步回暖，內生增長(cháng)動(dòng)能仍在修復之中，2021年初的劇烈調整并不適合當前的經(jīng)濟和市場(chǎng)，預計貨幣政策的微調和資金利率回歸政策利率將會(huì )相對平緩。”明明進(jìn)一步分析稱(chēng)。

　　為引導市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，央行建立起每日開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作的慣例。正如央行在《2021年第一季度中國貨幣政策執行報告》中強調，“市場(chǎng)在觀(guān)察央行公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)，應重點(diǎn)關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場(chǎng)基準利率在一段時(shí)間內的運行情況，而不應過(guò)度關(guān)注央行操作數量，避免對貨幣政策取向產(chǎn)生過(guò)分解讀”。可見(jiàn)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作觀(guān)察央行政策信號的正確方式是觀(guān)察價(jià)的變化，而非量的變動(dòng)。

　　此次央行將逆回購投放量降為30億元，但中標利率仍維持在2.1%不變，說(shuō)明貨幣政策調整的信號并未出現。招商證券研究發(fā)展中心宏觀(guān)團隊認為，即便從量上來(lái)看，今年跨季期間逆回購的凈投放量也顯著(zhù)超過(guò)上年同期(6月20日至7月5日，央行逆回購同比增加近千億元)。近日央行行長(cháng)易綱也明確表示，“貨幣政策將繼續從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟復蘇”，可見(jiàn)貨幣政策的取向并未發(fā)生變化。

　　對于后續貨幣政策走勢，廣發(fā)證券研報顯示，央行30億元的逆回購操作不代表貨幣政策轉向，通常貨幣政策會(huì )有一定的穩定性與延續性，短期一般不會(huì )發(fā)生劇烈的變化，主要是做預期管理。