央廣網(wǎng)北京4月12日消息 題：中美利差階段性倒掛對人民幣的影響程度有限

　　作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家

　　4月11日，中美利差盤(pán)中倒掛，對國內股債匯市場(chǎng)造成不同程度擾動(dòng)。從國際收支角度，中美利差收窄甚至倒掛對于人民幣的影響程度有限。但從情緒層面來(lái)看，慣性思維上中美利差倒掛可能引發(fā)市場(chǎng)對人民幣的貶值預期，未來(lái)穩定人民幣預期仍是關(guān)鍵。中美利差階段性倒掛并不會(huì )成為宏觀(guān)政策的掣肘。接受短期的利差倒掛，同時(shí)國內宏觀(guān)政策抓緊窗口期持續發(fā)力，用短暫的時(shí)間窗口換取未來(lái)經(jīng)濟的平穩增長(cháng)和資本流動(dòng)的穩定更加重要。

　　4月11日，10年期美債利率大幅跳升，中美利差出現短暫倒掛。此輪中美利差收窄甚至倒掛的根本原因在于中美經(jīng)濟周期持續分化。在中債利率下行、以及美國緊縮預期漸濃進(jìn)一步推升美債利率的情況下，不排除中美利差倒掛將持續一段時(shí)間的概率。

　　中美利差收窄主要從兩個(gè)口徑影響資本流動(dòng)：中美利差收窄一定程度上加速了企業(yè)償還外債；中美利差收窄導致了部分外資流出債市。站在當前時(shí)點(diǎn)，“中美利差收窄-資本外流-人民幣貶值”這一傳導路徑并不顯著(zhù)，中美利差收窄甚至倒掛對于人民幣的影響程度有限。但中美利差倒掛難免從慣性思維上對人民幣匯率形成貶值預期，從市場(chǎng)情緒層面對人民幣匯率形成做空壓力。預計未來(lái)人民幣彈性將進(jìn)一步增大，但換一個(gè)角度來(lái)看，在人民幣預期穩定的情況下，人民幣“彈”起來(lái)才能更好地發(fā)揮匯率在調節宏觀(guān)經(jīng)濟和國際收支中的自動(dòng)穩定器功能。

　　此外，中美利差階段性倒掛并不會(huì )成為宏觀(guān)政策的掣肘。接受短期的利差倒掛，同時(shí)國內宏觀(guān)政策抓緊窗口期持續發(fā)力，用短暫的時(shí)間窗口換取未來(lái)經(jīng)濟的平穩增長(cháng)和資本流動(dòng)的穩定更加重要。我國的宏觀(guān)政策仍然“以我為主”，關(guān)注目標仍在于國內的經(jīng)濟基本面，若僅因中美利差出現倒掛而在政策實(shí)施上畏手畏腳，則難免有本末倒置之嫌。國內宏觀(guān)政策需要抓住關(guān)鍵的窗口期，先發(fā)制人。

　　中美利差倒掛如何影響股債匯？權益市場(chǎng)方面，國內成長(cháng)股承壓，市場(chǎng)“磨底”階段積極圍繞估值低位和預期低位尋找布局良機，穩增長(cháng)仍是未來(lái)一段時(shí)間內的交易主線(xiàn)。債券市場(chǎng)方面，雖然外資流出債市壓力仍在，但利率走勢的主要矛盾在于國內。當前經(jīng)濟基本面下行疊加貨幣政策寬松可期，預計2.85%仍然是10年期國債收益率的頂部，利率仍有下行空間，短期的沖擊或給債市帶來(lái)做多機會(huì )。人民幣匯率方面，從國際收支角度，中美利差收窄對于人民幣的影響或較為有限。但從市場(chǎng)情緒層面，中美利差倒掛或在短期內對人民幣形成壓力。預計人民幣彈性將進(jìn)一步增大，但出現持續性單邊貶值的概率不大。