11月15日，北京證券交易所（下稱(chēng)“北交所”）迎來(lái)開(kāi)市一周年。

　　一年時(shí)間，北交所繼續跑出加速度：上市公司達到123家、合格投資者數量逾520萬(wàn)戶(hù)，580余只公募基金入場(chǎng)布局，持倉市值穩步增加、北證指數上線(xiàn)開(kāi)啟倒計時(shí)。北交所一年以來(lái)運行情況如何，怎樣看待流動(dòng)性問(wèn)題，規則與制度創(chuàng )新將怎么演進(jìn)？對此，新京報貝殼財經(jīng)記者專(zhuān)訪(fǎng)了清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(cháng)、金融學(xué)講席教授田軒。在田軒看來(lái)，北交所在制度創(chuàng )新的基礎上，不斷發(fā)展完善，逐漸成為了創(chuàng )新型中小企業(yè)的標準化融資平臺。伴隨不斷擴容，以服務(wù)“專(zhuān)精特新”企業(yè)為主的北交所，有可能產(chǎn)生高質(zhì)量發(fā)展的千億級企業(yè)。而未來(lái)三到五年，北交所將不斷豐富融資渠道，加速高質(zhì)量創(chuàng )新型企業(yè)的上市節奏，預計市場(chǎng)規模可達萬(wàn)億。

　　成長(cháng)為標準化融資平臺，優(yōu)質(zhì)企業(yè)涌入將提高流動(dòng)性

　　新京報貝殼財經(jīng)：北交所一年來(lái)運行情況如何？

　　田軒：北交所運行一年以來(lái)，堅持以服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)為基本定位，市場(chǎng)持續擴容，已突破百家，其中大部分企業(yè)具備高科技屬性，后續創(chuàng )新層儲備量充足。

　　從具體融資安排、企業(yè)上市表現及后續轉板實(shí)施情況來(lái)看，北交所在制度創(chuàng )新的基礎上，不斷發(fā)展完善，逐漸成為了創(chuàng )新型中小企業(yè)的標準化融資平臺。

　　板塊流動(dòng)性在不斷加強，投資者結構也不斷改善。同時(shí)，全面注冊制背景下，多層次資本市場(chǎng)雛形已基本形成，我國多板塊市場(chǎng)錯位分布、聯(lián)動(dòng)發(fā)展的市場(chǎng)格局進(jìn)一步完善。

　　新京報貝殼財經(jīng)：今年9月泰達新材成為北交所開(kāi)市以來(lái)首家被否公司。怎么看待注冊制下出現企業(yè)上市被否？

　　田軒：泰達新材目前尚不符合北交所上市條件，其所在行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，公司本身產(chǎn)品結構也較為單一，不具備較強的核心競爭力。從公司管理層面來(lái)看，其管理規范性也有待加強。此外，公司的信息披露事項存在一定不確定性，具有一定市場(chǎng)風(fēng)險。

　　注冊制下，在滿(mǎn)足基本上市條件前提下，北交所上市發(fā)行新股以市場(chǎng)為主導，企業(yè)被否的情況并不會(huì )成為經(jīng)常性事項，而且北交所目前處于市場(chǎng)擴容階段，優(yōu)質(zhì)創(chuàng )新型企業(yè)在北交所上市也是政策鼓勵的。

　　不過(guò)，北交所定位明確，“被否”也說(shuō)明北交所對企業(yè)上市有明晰的標準、定位和要求，需要企業(yè)自身進(jìn)行客觀(guān)評判，相關(guān)披露文件與程序要規范、充分。

　　新京報貝殼財經(jīng)：如何理解現階段北交所的流動(dòng)性、估值？

　　田軒：北交所目前尚處于起步階段，市場(chǎng)容量較小，且以小市值股票為主，流通的基本盤(pán)尚未形成，低估值也算是正常現象。

　　針對估值問(wèn)題，進(jìn)一步優(yōu)化上市標準，更加強調企業(yè)創(chuàng )新力和成長(cháng)性，提高上市效率，對優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)放寬上市通道，發(fā)揮好貫通新三板基礎層、創(chuàng )新層的特色；提高市場(chǎng)開(kāi)放程度，設置特殊條款，吸引紅籌企業(yè)在北交所上市，盡量推動(dòng)北交所擴容，吸引優(yōu)質(zhì)高成長(cháng)企業(yè)在北交所上市。

　　從市場(chǎng)交易來(lái)看，目前持股者持股期限較長(cháng)，交易頻率偏低，流動(dòng)性與以成熟企業(yè)為主的主板等其他板塊不具備可比性。

　　針對北交所改善流動(dòng)性，建議優(yōu)化投資者適當性管理制度，調整個(gè)人投資者入場(chǎng)的門(mén)檻，進(jìn)行分級、分類(lèi)風(fēng)險管控。另外，可以考慮逐步引入T+0交易機制和引導長(cháng)期資本的投資。豐富北交所資產(chǎn)標的，方便投資者進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置，也為風(fēng)險資金提供更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng )新型中小企業(yè)股權資產(chǎn)的投資選項。

　　積極推動(dòng)做市商業(yè)務(wù)發(fā)展，發(fā)揮機構投資者增強市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現能力，降低投資者在北交所的交易成本，提高交易便利度。同時(shí)，加強投資者教育和監管工作，營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，做好投資者權益保護工作。

　　未來(lái)，隨著(zhù)市場(chǎng)增量提升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷涌入，投資者結構將逐漸豐富，流動(dòng)性也逐漸增強，估值也將不斷提高。

　　轉板機制實(shí)踐起航，有望誕生千億級企業(yè)

　　新京報貝殼財經(jīng)：北交所的詢(xún)價(jià)制度剛剛開(kāi)始嘗試，其定價(jià)機制發(fā)展趨勢如何？

　　田軒：北交所股票發(fā)行可采取詢(xún)價(jià)發(fā)行、競價(jià)發(fā)行和直接定價(jià)三種發(fā)行方式，目前以直接定價(jià)方式為主，多是根據公司過(guò)往業(yè)績(jì)來(lái)確定。

　　從實(shí)際運行來(lái)看，初始期北交所市場(chǎng)情緒擾動(dòng)較大，且受到上市前在創(chuàng )新層增資或競價(jià)交易情況影響，發(fā)行定價(jià)偏高。隨著(zhù)市場(chǎng)運行逐漸平穩，市場(chǎng)定價(jià)逐漸回歸至企業(yè)發(fā)展基本面，破發(fā)率有所降低，北交所定價(jià)日趨合理。

　　新京報貝殼財經(jīng)：在轉板機制下，鼓勵“專(zhuān)精特新”的北交所是否會(huì )誕生千億市值企業(yè)？

　　田軒：目前3家企業(yè)成功由北交所轉至創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板，說(shuō)明我國轉板機制實(shí)踐正式起航，且具備較強的可操作性，這也是我國多層次資本市場(chǎng)建設非常重要的一個(gè)方面。

　　北交所的轉板機制也為其他板塊轉板起到了示范作用，未來(lái)不同板塊之間的轉板將更為普遍。

　　在轉板機制下，“基礎層-創(chuàng )新層-北交所-轉板（科創(chuàng )板/創(chuàng )業(yè)板）”的通道將更加暢通，企業(yè)不同階段不同層次的融資需求將更好地得到滿(mǎn)足。受此機制鼓勵，以服務(wù)“專(zhuān)精特新”企業(yè)為主的北交所，未來(lái)非常有可能產(chǎn)生高質(zhì)量發(fā)展的千億級企業(yè)。

　　新京報貝殼財經(jīng)：目前北交所將高質(zhì)量擴容作為重點(diǎn)任務(wù)之一，未來(lái)三五年市場(chǎng)規模有望達到多少？

　　田軒：北交所定位于為創(chuàng )新型中小企業(yè)服務(wù)，目前集中了一批優(yōu)質(zhì)高科技創(chuàng )新企業(yè)。隨著(zhù)法律法規完善、退市通道暢通、監管體制改革、投資者權益保障等配套制度的不斷完善，未來(lái)三到五年，北交所將不斷豐富融資渠道，提升對外開(kāi)放水平、加速高質(zhì)量創(chuàng )新型企業(yè)的上市節奏，形成更加合理的市場(chǎng)規模，不斷激發(fā)市場(chǎng)活力，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，預計可達萬(wàn)億市場(chǎng)。

　　走上市場(chǎng)化道路，尚需加強各板塊互聯(lián)互通

　　新京報貝殼財經(jīng)：注冊制改革成功的關(guān)鍵是什么？

　　田軒：注冊制改革成功的關(guān)鍵在于將投資決策的選擇權交給市場(chǎng)，入口端多元化上市條件，簡(jiǎn)化手續，企業(yè)上市效率大幅提升。市場(chǎng)在資源配置中真正發(fā)揮核心作用，市場(chǎng)走勢將會(huì )趨于合理化、專(zhuān)業(yè)化，有助于促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性循環(huán)。

　　在制度設計上充分與成熟市場(chǎng)接軌，市場(chǎng)化定價(jià)模式及逐漸完善的退市機制也會(huì )激發(fā)企業(yè)加大力度發(fā)展新技術(shù)，培育出一批優(yōu)質(zhì)、高成長(cháng)性科技創(chuàng )新型企業(yè)。

　　投資者結構將發(fā)生變化，長(cháng)期投資者將深度參與新股價(jià)值發(fā)現、形成有利于科創(chuàng )企業(yè)和整體行業(yè)發(fā)展的良好投融資生態(tài)。

　　新京報貝殼財經(jīng)：近期，港交所擬修改主板規則引起市場(chǎng)關(guān)注，未來(lái)北交所可能會(huì )有哪些調整或突破？

　　田軒：港交所新上市規則在上市預期市值門(mén)檻、收益、研發(fā)支出等方面進(jìn)行了修訂，對特專(zhuān)科技公司具備一定的吸引力，尤其是對尚未商業(yè)化、收益能力不強的早期科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，將引發(fā)新的上市潮。

　　下一步，北交所需要從法律法規完善、退市通道暢通、監管體制改革、投資者權益保障等方面，夯實(shí)市場(chǎng)穩步運行的基礎。進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)服務(wù)，如研究推出北交所主題的創(chuàng )新型投資產(chǎn)品、促進(jìn)北交所對外開(kāi)放、引導“耐心的”資金和境外資金入市等，持續激發(fā)市場(chǎng)活力，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置效能，將北交所真正打造成高質(zhì)量創(chuàng )新企業(yè)的聚集地。

　　新京報貝殼財經(jīng)：全面推行注冊制，金融市場(chǎng)的融資結構將迎來(lái)什么關(guān)鍵變化？中國資本市場(chǎng)如何真正走上市場(chǎng)化道路？

　　田軒：未來(lái)，資本市場(chǎng)將逐步進(jìn)入全面注冊制時(shí)代，市場(chǎng)機制將進(jìn)一步完善，投資者結構將更加豐富，優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)生態(tài)將逐漸形成。企業(yè)競爭力將更多地體現在科技創(chuàng )新力和長(cháng)期發(fā)展潛力，科創(chuàng )企業(yè)將迎來(lái)更加成熟、包容、高質(zhì)量的金融環(huán)境，直接融資比例也將實(shí)質(zhì)性得到提升。

　　中國資本市場(chǎng)要真正走上市場(chǎng)化道路，還需要盡快完成主板與科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板、北交所等板塊的銜接，加強各板塊的互聯(lián)互通。在此基礎上，統一資本市場(chǎng)，包括區域性股權市場(chǎng)與高層次資本市場(chǎng)對接、債券市場(chǎng)統一等，促進(jìn)我國金融資本與實(shí)業(yè)資本以及金融與實(shí)體的融合，使得金融真正為實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展服務(wù)，起到助力作用。

　　繼續完善配套制度，優(yōu)化退市環(huán)節，提高退市率；投資者權益保障方面，建立多位一體的監督及維權通道；持續擴大對外開(kāi)放程度，提高外資吸引力。

　　新京報貝殼財經(jīng)記者 胡萌