中央政治局會(huì )議指出，當前要做好宏觀(guān)政策跨周期調節，保持宏觀(guān)政策連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年宏觀(guān)政策銜接，保持經(jīng)濟運行在合理區間。如何理解跨周期調節的政策含義成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　實(shí)際上“跨周期”并沒(méi)有改變政策的“逆周期”本質(zhì)，如果說(shuō)有何不同，那就是體現在調節的力度和目標的變化上。經(jīng)合組織（OECD）對逆周期政策有一個(gè)比較全面的概括：

　　一是政策制定者應當考慮到經(jīng)濟運行的不確定性，經(jīng)濟面臨的沖擊的特征，以及可能的政策效果，并據此制定相應政策；二是各類(lèi)政策需要留有足夠的安全邊際，尤其在經(jīng)濟有所改善的時(shí)候需要特別謹慎；三是恰當的財政紀律可以幫助財政政策為下一次經(jīng)濟回落做好準備，并且在經(jīng)濟繁榮的時(shí)候需要快速地進(jìn)行財政整固，積累財政空間；四是貨幣和金融政策框架需要在經(jīng)濟和金融穩定中找到更好的銜接；五是金融政策需要加強微觀(guān)審慎監管，監管措施需要關(guān)注逐漸顯現的信貸驅動(dòng)的泡沫，宏觀(guān)審慎政策則更側重系統性風(fēng)險；六是貨幣政策存在逆風(fēng)而行的特殊情況，如果資產(chǎn)價(jià)格是由于信貸繁榮，而金融監管可能就是不穩健的；七是結構性改革的相關(guān)政策可以改善經(jīng)濟應對沖擊的適應性，并且限制居民或者企業(yè)愿意承擔的杠桿水平。

　　經(jīng)濟周期是客觀(guān)規律，逆周期調節并不是要抹平經(jīng)濟的周期波動(dòng)，其目的是降低傳統經(jīng)濟周期的波動(dòng)性，在面對經(jīng)濟下行壓力時(shí)積極托底，在經(jīng)濟發(fā)展過(guò)熱時(shí)適度降溫。但是，以往的逆周期調節存在一些短板，如，以經(jīng)濟增長(cháng)目標來(lái)確定赤字率，并且赤字率主要作用是政府支出的限額，由于政府支出行業(yè)比較集中，以基建為主，政府性基金的支出則嚴重依賴(lài)土地和房地產(chǎn)業(yè)；逆周期調節過(guò)程中過(guò)于倚重基建和房地產(chǎn)作為穩定經(jīng)濟的手段，加大了經(jīng)濟結構失衡；逆周期調節方式讓經(jīng)濟很容易產(chǎn)生信貸驅動(dòng)的泡沫。此外，通過(guò)積極財政政策追求經(jīng)濟高增長(cháng)的方式，在宏觀(guān)杠桿率總體水平較低，財政狀況總體穩健的情況下是可行的，但是在財政可持續性越來(lái)越成為經(jīng)濟發(fā)展的約束時(shí)，需要轉變發(fā)展思路，盡可能發(fā)揮經(jīng)濟自身韌性。

　　基于以上原因，需要轉變逆周期調節的基本理念與主要手段，跨周期調節可以回到“逆周期”的一些重要原則上去，提高經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量，既可以實(shí)現財政整固還可以兼顧社會(huì )發(fā)展的其他議題。

　　第一，跨周期調節是穩定經(jīng)濟增長(cháng)，提高經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量的有效手段。跨周期調節不完全以經(jīng)濟增速為目標，更加兼顧經(jīng)濟增長(cháng)的質(zhì)量，所以2021年中國宏觀(guān)杠桿率控制史無(wú)前例。中國的宏觀(guān)杠桿率下降有三次，第一次2011年全年下降了三個(gè)百分點(diǎn)，2018年通過(guò)特定行業(yè)去產(chǎn)能，保持了杠桿率的基本穩定，2021年前兩個(gè)季度則以每個(gè)季度下降近2.3個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，防范化解重大金融風(fēng)險取得階段性成果，大的信用風(fēng)險事件正在有序逐漸解決，說(shuō)明越來(lái)越重視資產(chǎn)泡沫風(fēng)險與不良債務(wù)的處置；另一方面，對于信評機構的整頓，也對改善企業(yè)債務(wù)融資的質(zhì)量起到關(guān)鍵作用。這些都是刺激經(jīng)濟的同時(shí)注重經(jīng)濟運行的效率的實(shí)際舉措。

　　2021年至2022年跨周期調節還有更迫切的一層意義，受疫情沖擊，2020年宏觀(guān)經(jīng)濟出現滑坡，導致2021和2022年同比增速在一定意義上都受到基數影響，2021年一季度中國經(jīng)濟同比增速高達18.3%，如果延續同等的積極財政力度，那么2022年一季度增速仍會(huì )面臨較大的擾動(dòng)，而在容忍2021年經(jīng)濟增速環(huán)比逐季較明顯的回落的同時(shí)，把更多的專(zhuān)項債發(fā)行放緩到2022年初，那么2022年初的經(jīng)濟就會(huì )有很大改觀(guān)，并且不需要再實(shí)施一輪“更大力度的財政刺激”。

　　第二，跨周期調節是財政整固的必要途徑。跨周期調節從財政的可持續性看需要樹(shù)立財政平衡的概念，這就必須通過(guò)財政整固在經(jīng)濟有所恢復的時(shí)候快速積累財政盈余，尤其是當下全球債務(wù)水平攀升，金融體系的穩定性有所惡化的背景下，可以看到當下金融危機之間的間隔變短，財政修整可以利用的間隔變短。另一方面凱恩斯主義的支配下財政成為全球經(jīng)濟穩定的主要途徑，更加難以打破“危機——債務(wù)負擔上升——金融穩健性惡化——危機”的循環(huán)。

　　在經(jīng)濟恢復的過(guò)程中財政支出應當更加審慎，通過(guò)跨周期調節一方面放寬經(jīng)濟回落的區間，主動(dòng)擠出泡沫和無(wú)效投資，另一方面在經(jīng)濟面臨新的沖擊時(shí)，留有更多的財政余地。

　　第三，跨周期調節是兼顧其他社會(huì )發(fā)展議題的可行方式。十九屆五中全會(huì )提出，到2035年“全體人民共同富裕取得更為明顯的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”的階段性目標，中央財經(jīng)委員會(huì )第十次會(huì )議進(jìn)一步明確，把促進(jìn)全體人民共同富裕作為為人民謀幸福的著(zhù)力點(diǎn)。共同富裕不是簡(jiǎn)單的財富分配問(wèn)題，它實(shí)際上是社會(huì )和經(jīng)濟結構的一次重大調整。社會(huì )方面人口問(wèn)題帶來(lái)的教育、居住、醫療會(huì )提出新的發(fā)展方向，經(jīng)濟公平方面反壟斷、提高勞動(dòng)者收入占比、集中力量發(fā)展“專(zhuān)精特新”會(huì )作為重點(diǎn)和有所傾斜。

　　結構調整過(guò)程中面臨的經(jīng)濟陣痛，可能引起的金融風(fēng)險，需要跨周期的視角去應對，即保證不發(fā)生重大金融風(fēng)險，又將財政向結構性改革傾斜，不搞大開(kāi)大放的粗放式經(jīng)濟刺激。

　　（作者系中國太保集團高級宏觀(guān)分析師）