上會(huì )前一天，生豬養殖企業(yè)廣西揚翔股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“揚翔股份”)向證監會(huì )申請撤回申報材料，上市之路突現懸念。

　　目前揚翔股份尚未就此作出回復。有分析認為，目前豬肉價(jià)格仍處于谷底區間，未來(lái)預期存在不確定性，揚翔股份或是考慮到過(guò)會(huì )希望不大而撤銷(xiāo)申報材料。

　　招股書(shū)顯示，揚翔股份大股東早在2012年就曾謀劃上市，并與投資方簽署對賭協(xié)議。因當時(shí)上市未果，導致實(shí)際控制人之一楊翔背負股份回購壓力，并多方借款籌措資金，還牽涉中牧股份相關(guān)的一起內幕交易案。

　　當2021年再次沖IPO時(shí)，楊翔仍與多家投資機構存在上市對賭協(xié)議。如果揚翔股份撤回上市申請或上市未成功，則協(xié)議效力自動(dòng)恢復。這也意味著(zhù)如果此次IPO失敗，楊翔將再次背負股份回購壓力。

　　上會(huì )前撤回申報材料

　　原定于6月30日召開(kāi)的證監會(huì )第十八屆發(fā)審委2022年第74次工作會(huì )議，在6月29日發(fā)布補充公告稱(chēng)，因揚翔股份已向證監會(huì )申請撤回申報材料，決定取消對其發(fā)行申報文件的審核。

　　據揚翔股份2021年提交的招股書(shū)顯示，揚翔股份擬在深交所主板上市，發(fā)行不超過(guò)1.48億股，募資104.03億元，用于15個(gè)項目，包括遼寧揚翔飼料科技有限公司飼料生產(chǎn)項目、廣西貴港市盈康食品有限公司年屠宰200萬(wàn)頭生豬及配套冷鏈項目、廣西揚翔豬基因科技有限公司山心公豬站項目，以及豬場(chǎng)建設、擴建項目等。

　　此次撤回申報材料，也意味著(zhù)揚翔股份上市之路頓生懸念。

　　揚翔股份成立于1998年，主要從事飼料生產(chǎn)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，2004年向下游延伸，開(kāi)展生豬養殖相關(guān)業(yè)務(wù)，截至2021年6月30日，共有74家全資及控股子公司和1家參股公司。2018年-2020年及2021年6月，其營(yíng)收分別為65.17億元、58.53億元、131.12億元及77.08億元，歸母凈利潤分別為9020.04萬(wàn)元、4509.74萬(wàn)元、39.35億元及10.23億元。

　　從業(yè)績(jì)表現來(lái)看，揚翔股份在2020年豬周期頂部加大了養殖業(yè)務(wù)布局，生豬出欄量從2018年的198.02萬(wàn)頭增加到2020年的213.76萬(wàn)頭，養殖業(yè)務(wù)收入占比也從34.04%增至76.45%，飼料業(yè)務(wù)營(yíng)收占比則從2018年的65.75%下降至2020年的23.41%。2021年上半年，揚翔股份生豬出欄167.56萬(wàn)頭，是2018年全年出欄量的八成多。

　　不過(guò)隨著(zhù)2021年豬價(jià)探底，溫氏股份、正邦科技、新希望等上市企業(yè)在建養殖項目普遍“能緩則緩”，降本增效成為行業(yè)主旋律。在此背景下，揚翔股份上述募資項目顯得有些“不合時(shí)宜”。揚翔股份也在招股書(shū)中提醒，如果生豬價(jià)格出現大幅下滑或其他不利因素，則后續經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)可能存在大幅下滑風(fēng)險，不排除同比下滑50%甚至虧損的風(fēng)險。

　　此外，由于生豬養殖及飼料生產(chǎn)屬于資金密集型行業(yè)，近幾年揚翔股份資金需求主要依靠銀行貸款和商業(yè)信用解決。2018年-2020年及2021年6月，其資產(chǎn)負債率(合并口徑)分別為66.51%、68.04%、63.13%、64.83%，高于行業(yè)平均水平。揚翔股份稱(chēng)，如果未來(lái)經(jīng)濟形勢不利或信貸緊縮，同時(shí)銷(xiāo)售回款速度減慢，將面臨較大資金壓力，存在一定償債風(fēng)險。

　　招股書(shū)顯示，揚翔股份生豬養殖業(yè)務(wù)主要采取“公司+農戶(hù)”代養模式，育肥豬則以豬販子渠道銷(xiāo)售模式為主。近年來(lái)，下游生豬養殖行業(yè)受到周期性波動(dòng)及非洲豬瘟等因素影響，部分飼料下游客戶(hù)存在一定資金壓力。截至各報告期末，揚翔股份應收賬款賬面余額分別為36710.73萬(wàn)元、30530.72萬(wàn)元、25233.8萬(wàn)元、29663.31萬(wàn)元，壞賬準備分別為4016.95萬(wàn)元、4543.23萬(wàn)元、6923.98萬(wàn)元、9809.72萬(wàn)元，呈逐年增加趨勢。

　　目前，揚翔股份2021年全年業(yè)績(jì)暫不得知，但無(wú)論生豬價(jià)格下滑，還是資金壓力，均在其他幾大上市生豬養殖企業(yè)財報中有所體現，揚翔股份恐難避免此輪豬周期影響。

　　廣科咨詢(xún)首席策略師沈萌認為，揚翔股份撤銷(xiāo)申報材料可能是考慮到過(guò)會(huì )的希望不大，背后原因則是國內豬肉價(jià)格經(jīng)歷過(guò)山車(chē)，目前仍處于谷底區間，整體成長(cháng)性和未來(lái)預期都存在很大不確定性，蘊藏的風(fēng)險對于外部投資者難以承受。

　　實(shí)控人曾向443名經(jīng)銷(xiāo)商借款

　　招股書(shū)顯示，揚翔股份曾經(jīng)的大股東陳繼革(楊翔配偶)早在十年前就曾謀劃企業(yè)上市，并與投資機構簽署對賭協(xié)議。IPO失敗后，身為公司實(shí)控人之一的楊翔，一度四處籌錢(qián)回購投資機構所持股份。

　　2010年12月，陳繼革與金石投資、北農產(chǎn)投、金燦豐德簽署股權轉讓協(xié)議及補充協(xié)議，將其持有的合計18.6%的揚翔股份轉讓給三家投資機構，轉讓原因系公司當時(shí)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，業(yè)績(jì)增長(cháng)較快，確立了上市目標等。當時(shí)協(xié)議規定，若揚翔股份未能在2012年內申報IPO材料或申報未獲得受理，或在2013年內未能實(shí)現上市等，三家投資機構有權要求陳繼革或揚翔股份在2014年和2015年內回購其股份，回購價(jià)格不低于其支付的股權轉讓款本金加資金回報(資金回報年化10%)。

　　2012年、2013年，受行業(yè)變化及IPO暫停等多重因素影響，揚翔股份未能完成國內IPO，上述三家投資機構提出股權退出事項，并于2015年9月22日與公司、大股東楊翔簽署股權轉讓協(xié)議。其中，金石投資將其持有的揚翔股份2565萬(wàn)股、金燦豐德將其持有的810萬(wàn)股，分別以21375萬(wàn)元、6750萬(wàn)元的價(jià)格由楊翔回購。而北農產(chǎn)投所持810萬(wàn)股，于2015年12月以6750萬(wàn)元價(jià)格轉讓給楊翔指定的代持方華融萬(wàn)德。

　　此次股權回購讓楊翔承受了不小的壓力。揚翔股份當時(shí)通過(guò)實(shí)施員工持股計劃，籌集資金并借款給楊翔用于回購股份。揚翔股份根據不同業(yè)務(wù)條線(xiàn)或部門(mén)成立了40個(gè)員工持股平臺，導致該公司股東人數一度過(guò)多，不符合IPO要求。

　　此前，證監會(huì )曾發(fā)布揚翔股份首次公開(kāi)發(fā)行股票申請文件反饋意見(jiàn)，其中提到，2015年-2016年，楊翔向443名經(jīng)銷(xiāo)商和9名供應商借款，用于履行對金石投資等股東對賭回購義務(wù)。其中，通過(guò)高遠飛等10名核心員工向經(jīng)銷(xiāo)商借款16018.79萬(wàn)元，年化利率高達9.6%。招股書(shū)顯示，直到2020年5月，該筆借款本金及利息才全部還清。

　　盡管多方籌集資金，但楊翔仍未能在協(xié)議約定的2015年12月20日之前完成金石投資、金燦豐德的持股回購，產(chǎn)生了部分罰息。經(jīng)協(xié)商，2016年1月，轉讓實(shí)際交割股份分別為2300萬(wàn)股、730萬(wàn)股，預留265萬(wàn)股、80萬(wàn)股待后續罰息結清后進(jìn)行交割，預留股權回購直至2016年4月才完成交割。

　　就在大股東楊翔竭力回購投資人股份的過(guò)程中，揚翔股份還與中牧股份共同卷入一起內幕交易案。

　　根據證監會(huì )2018年1月發(fā)布的行政處罰決定書(shū)，由于回購資金較大，2015年初，楊翔希望通過(guò)向上市公司出售股權的方式解決回購資金問(wèn)題。時(shí)任大陸資本(兩家子公司為揚翔股份股東)董事總經(jīng)理徐晗坤建議，對揚翔股份養豬、飼料板塊進(jìn)行拆分，分別賣(mài)給上市公司。

　　2015年4月、5月間，徐晗坤找到時(shí)任中牧股份董事長(cháng)胡某毅，后者表示可以考慮此事。依照合作方案，中牧股份分三步將旗下飼料業(yè)務(wù)與揚翔股份飼料板塊合并，并持合并主體41.4%的股權。同年9月2日，中牧股份發(fā)布重大事項停牌公告，后在同年12月15日終止與揚翔股份的并購重組。在此過(guò)程中，徐晗坤因在內幕信息敏感期內買(mǎi)賣(mài)中牧股份股票，被證監會(huì )立案調查，最終被處以60萬(wàn)元罰款。

　　再次IPO前又簽上市對賭協(xié)議

　　招股書(shū)顯示，2020年10月-11月，楊翔將所持揚翔股份5.35%的股份轉讓給央企基金、廣投國宏、溫潤投資三家投資機構，股份轉讓價(jià)格均為22.49元/股。

　　對于此次股轉，揚翔股份給出的理由是，央企基金入股系對公司企業(yè)價(jià)值的認同，及公司在脫貧攻堅和鄉村振興領(lǐng)域等方面的工作與央企基金設立的目的和使命具有一致性。廣投國宏、溫潤投資入股因看好公司的發(fā)展前景和未來(lái)成長(cháng)性。在三家投資機構中，溫潤投資的實(shí)控人為A股頭部生豬養豬企業(yè)溫氏股份。

　　與2010年情況類(lèi)似，楊翔與這三家投資機構也簽署了對賭協(xié)議。業(yè)績(jì)對賭約定，揚翔股份2020年-2022年經(jīng)審計的扣非前后孰低的凈利潤累計不低于35億元，如業(yè)績(jì)不能完成，由楊翔進(jìn)行現金補償；股權回購對賭約定，如簽署協(xié)議后5年內揚翔股份未能實(shí)現合格IPO，則由楊翔進(jìn)行股權回購。

　　除這三家投資機構外，楊翔還與大陸資本子公司康地北京、康地天津簽署了對賭協(xié)議，承諾揚翔股份2016年-2018年實(shí)現累計歸母凈利潤不低于15.3億元；如公司2018年全年生豬出欄量達到200萬(wàn)頭，前述業(yè)績(jì)目標可降低至10億元。股權回購對賭方面，楊翔承諾揚翔股份上市申請前或上市申請未獲批后，兩家康地公司可在任何時(shí)間要求楊翔贖回其股份。

　　因揚翔股份2016年-2018年累計經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)未達到約定條件導致對賭生效，2018年12月，康地北京、康地天津與楊翔達成現金補償豁免條件，即2018年1月1日起至揚翔股份上市前，現金分紅年平均數額不低于1.33億元，可以豁免現金補償。

　　招股書(shū)顯示，揚翔股份2015年12月以來(lái)共實(shí)施7次現金分紅，其中2018年、2019年未實(shí)施分紅；2020年共有4次分紅，累計分紅金額(含稅)超過(guò)27.12億元，約占公司同期凈利潤的68.92%，分紅比例遠超A股幾大上市養豬企業(yè)。同年，牧原股份、正邦科技、溫氏股份分紅總額分別約為54.92億元、22.04億元、31.87億元，分別約占凈利潤的20.01%、38.38%、42.91%。

　　沈萌認為，在豬價(jià)高位時(shí)，雖然分紅減少現金儲備，但很快能得到補充。豬價(jià)跌入谷底時(shí)，分紅就成了經(jīng)營(yíng)負擔。

　　揚翔股份在招股書(shū)中稱(chēng)，除康地北京、康地天津現金補償已豁免終止外，上述對賭約定及現金補償條款自公司提交上市申請之日起終止效力。如果公司撤回上市申請或上市未成功，則協(xié)議效力自動(dòng)恢復。這也意味著(zhù)如果此次IPO失敗，楊翔將再次背負股份回購壓力。

　　針對上會(huì )前撤回申報材料原因、公司2021年業(yè)績(jì)情況、IPO募資項目是否會(huì )調整、對賭協(xié)議豁免條件里提出的分紅數額是否會(huì )給公司造成壓力等問(wèn)題，新京報記者7月4日聯(lián)系揚翔股份方面，并按其要求發(fā)去采訪(fǎng)提綱，截至發(fā)稿暫未收到回復。

　　新京報首席記者 郭鐵