證券時(shí)報記者 許盈

　　近年來(lái)，場(chǎng)外衍生品一直是備受券商看好的新興業(yè)務(wù)之一。2021年，“雪球結構產(chǎn)品”火爆資本圈，讓投資者見(jiàn)識了這種敲入敲出式收益憑證；當前，隨著(zhù)“基金經(jīng)理違規參與場(chǎng)外期權被查”事件的發(fā)酵，場(chǎng)外期權又極大地引起了投資者的關(guān)注。

　　事實(shí)上，收益憑證與場(chǎng)外期權正是券商場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)中最主要的兩個(gè)組成部分，近兩年獲得了蓬勃發(fā)展。

　　場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)倍增

　　所謂場(chǎng)外期權，是指在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標準化的金融期權合約，是根據場(chǎng)外雙方的洽談，或者中間商的撮合，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。場(chǎng)外期權以機構參與為主，券商、期貨公司風(fēng)險子公司、私募等是主要的參與者。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，客戶(hù)僅需按交易規模支付某一比例的權利金，就能在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出約定數量的股票。

　　此次曝出的個(gè)人違規參與場(chǎng)外期權交易的灰色利益鏈中，這些個(gè)股期權的來(lái)源主要是場(chǎng)外期權交易商(券商)，以及部分期貨子公司。

　　據中證協(xié)最新統計，截至2022年1月末，場(chǎng)外衍生品名義本金規模達2.08萬(wàn)億元，同比增長(cháng)57.73%；2018年~2021年復合增速達79.85%。其中，收益互換、場(chǎng)外期權名義本金分別為0.98萬(wàn)億元、1.09萬(wàn)億元，近3年(2018年~2021年)復合增速分別達144.28%、53.06%。

　　開(kāi)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，需要具有交易商資質(zhì)。8月6日，中證協(xié)發(fā)布了最新一期場(chǎng)外期權交易商名單，共有44家券商上榜。其中，一級交易商仍為“舊面孔”的8家頭部券商，分別是廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券、申萬(wàn)宏源、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券；二級交易商則首次出現“減員”，減少了東北證券和信達證券，另有5家二級交易商進(jìn)入“過(guò)渡期”，期間不得新增業(yè)務(wù)規模。

　　國泰君安非銀團隊認為，這是中證協(xié)對場(chǎng)外期權業(yè)務(wù)監督力度有所加強的反映。監管力度的加強，有利于規范經(jīng)營(yíng)的頭部券商將市場(chǎng)份額進(jìn)一步集中。

　　據了解，監管對券商參與場(chǎng)外期權交易實(shí)施分層管理，根據各家公司資本實(shí)力、分類(lèi)結果、全面風(fēng)險管理水平、專(zhuān)業(yè)人員及技術(shù)系統情況，分為一級交易商和二級交易商。根據規定，一級交易商應當在滬深證券交易所開(kāi)立場(chǎng)內個(gè)股對沖交易專(zhuān)用賬戶(hù)，直接開(kāi)展對沖交易；二級交易商僅能與一級交易商進(jìn)行場(chǎng)內個(gè)股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開(kāi)展場(chǎng)內個(gè)股對沖交易。

　　從業(yè)務(wù)競爭格局來(lái)看，目前場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)呈現明顯的頭部集中現象。中證協(xié)數據顯示，在2021年度券商基于柜臺與機構客戶(hù)對手方交易業(yè)務(wù)收入(主要是指場(chǎng)外期權業(yè)務(wù))排名中，20家券商的場(chǎng)外期權業(yè)務(wù)總收入達112億元，同比增長(cháng)59.46%。中信證券、申萬(wàn)宏源、華泰證券、中金公司、海通證券共5家券商該項收入均超過(guò)10億元。

　　方正證券金融團隊認為，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)對人員的數理背景、交易經(jīng)驗、系統開(kāi)發(fā)都有一定的要求，也考驗券商的業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)流程、產(chǎn)品管控、風(fēng)險管理的成熟度，因此相關(guān)券商一旦建立優(yōu)勢很難在短時(shí)間內被超越。

　　強監管規范業(yè)務(wù)發(fā)展

　　多年來(lái)，場(chǎng)外期權一直在行業(yè)強監管下穩步成長(cháng)。

　　早在2017年場(chǎng)外期權迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)時(shí)，監管層就于當年9月發(fā)文叫停了期貨風(fēng)險子公司與個(gè)人開(kāi)展場(chǎng)外個(gè)股期權交易業(yè)務(wù)。

　　2018年5月，監管層向券商下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強證券公司場(chǎng)外期權業(yè)務(wù)監管的通知》，旨在規范場(chǎng)外期權業(yè)務(wù)的開(kāi)展。其中對于法人參與提出了最近1年末凈資產(chǎn)不低于5000萬(wàn)元等多項要求，大幅提高私募基金和個(gè)人投資者的參與門(mén)檻，同時(shí)有效降低私募通道業(yè)務(wù)的熱度。

　　此外，監管層還強調穿透工作，要求券商對私募基金的真實(shí)身份、資金來(lái)源合法性等進(jìn)行核實(shí)，有力地落實(shí)了投資者適當性管理。

　　2021年，中證協(xié)先后制定《證券公司場(chǎng)外期權業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》，對相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行進(jìn)一步規范。

　　值得一提的是，今年6月2日，證監會(huì )罕見(jiàn)地連出三張罰單，劍指場(chǎng)外期權業(yè)務(wù)，中金公司、華泰證券、中信建投等3家一級交易商被點(diǎn)名，其中中金公司就因為1筆場(chǎng)外期權合約對手方為非專(zhuān)業(yè)機構投資者而被出具警示函。