5月1日，在美國加利福尼亞州米爾布雷市，一名男子從一家第一共和銀行前走過(guò)。當日，美國聯(lián)邦儲蓄保險公司與摩根大通簽訂相關(guān)協(xié)議，由后者收購第一共和銀行的所有存款和絕大部分資產(chǎn)。李建國攝(新華社發(fā))

　　主要發(fā)達經(jīng)濟體股市屢創(chuàng )新高、美國經(jīng)濟硬著(zhù)陸風(fēng)險下降、重點(diǎn)國家滯脹風(fēng)險已從頂峰回落……近期，一系列令投資者振奮的信號使得金融市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)情緒不斷升溫，風(fēng)險偏好有所上升。

　　然而，與此形成鮮明對比的是，多個(gè)國際組織紛紛釋放預警信息：聯(lián)合國秘書(shū)長(cháng)古特雷斯說(shuō)，“全球繁榮面臨日益嚴重的負擔”；國際清算銀行總經(jīng)理卡斯滕斯說(shuō)，“全球經(jīng)濟正處于一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，可能會(huì )影響未來(lái)幾年的繁榮，必須做好應對影響前景的重大風(fēng)險的準備”；國際金融協(xié)會(huì )發(fā)布報告表示，“在全球金融系統從‘危機模式’向新模式轉變的過(guò)程中，具有高度不確定性的潛藏風(fēng)險必須予以關(guān)注。”

　　在相對樂(lè )觀(guān)的氛圍下，上述國際組織何以持如此謹慎甚至警惕的態(tài)度？

　　總體來(lái)看，其擔憂(yōu)與關(guān)切主要源自于全球債務(wù)風(fēng)險、銀行業(yè)潛在風(fēng)險和全球應對風(fēng)險能力不足三個(gè)方面。

　　全球債務(wù)的總量和結構性變化是引發(fā)擔憂(yōu)的最主要風(fēng)險。日前，國際金融協(xié)會(huì )發(fā)布報告稱(chēng)，2022年二季度、三季度，發(fā)達經(jīng)濟體央行大幅收緊貨幣政策，導致全球債務(wù)總額連續兩個(gè)季度快速下滑。隨后，在2022年四季度和2023年一季度，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策收緊力度下調、政府債務(wù)規模持續激增，導致全球債務(wù)規模再次攀升。截至2023年一季度，全球債務(wù)總額已增至305萬(wàn)億美元。更重要的是，各方預計全球債務(wù)規模還將保持快速增長(cháng)態(tài)勢。主要發(fā)達經(jīng)濟體人口老齡化加速、醫療衛生支出激增、應對氣候變化融資訴求突出和中長(cháng)期軍費開(kāi)支保持高位等因素是造成債務(wù)總量持續走高的重要因素。

　　高利率環(huán)境下的高債務(wù)水平蘊藏的風(fēng)險和挑戰需要警惕。從發(fā)達經(jīng)濟體層面來(lái)看，債務(wù)總量的不斷上升將持續加大維持投資者及公眾信心的難度。雖然美國金融機構的債務(wù)比重已經(jīng)從國際金融危機期間占GDP總量的110%下降至當前的占GDP總量的78%，但是自3月份開(kāi)始的美國銀行“爆雷”事件及其引發(fā)的金融動(dòng)蕩，仍然暴露出一個(gè)不容忽視的問(wèn)題：高債務(wù)水平下，公眾和投資者恐慌蔓延將是迅速而劇烈的。

　　從新興經(jīng)濟體層面來(lái)看，越來(lái)越多的國家將面臨更為艱難的金融困局。國際貨幣基金組織在《世界債務(wù)報告》中強調，在全球總體債務(wù)激增的過(guò)程中，大量“不可持續債務(wù)”集中于貧窮國家，預計36個(gè)國家陷入“債務(wù)困境”，另有16個(gè)國家不得不支付“不可持續的高利率”。全球約有33億人生活在債務(wù)利息支出高于教育或健康支出的國家之中，這將導致全球一半的國家陷入發(fā)展困局甚至災難中。

　　國際金融協(xié)會(huì )的統計數據也顯示，在當前新興市場(chǎng)國家與發(fā)達經(jīng)濟體之間利差逐步縮小的大背景下，國際投資者對于新興經(jīng)濟體本幣債券的偏好正在下降。這將沖擊部分國家的發(fā)債融資能力，制約其應對中長(cháng)期外部沖擊的能力。

　　基于以上原因，全球債務(wù)風(fēng)險正在成為當前國際金融機構的核心關(guān)注焦點(diǎn)，被視為影響全球金融穩定的重大風(fēng)險來(lái)源。

　　除全球債務(wù)風(fēng)險外，高利率環(huán)境下發(fā)達經(jīng)濟體銀行系統的穩定性和承壓能力也是各方擔憂(yōu)的關(guān)鍵風(fēng)險之一。

　　盡管上半年美國銀行“爆雷”事件在監管機構的強力介入下并未演變?yōu)橄到y性風(fēng)險，但各大機構均認為，現階段談“風(fēng)暴已經(jīng)成為過(guò)去式”為時(shí)過(guò)早。

　　從美聯(lián)儲6月下旬的銀行壓力測試結果來(lái)看，在預設的嚴重衰退以及由此而來(lái)的5410億美元損失的模擬場(chǎng)景下，美國大型銀行仍然保留了相對可靠的一級資本充足率，但是中小銀行的數據并不樂(lè )觀(guān)。美國中小銀行可能無(wú)法憑借現有的一級資本充足率緩沖和應對風(fēng)險，事實(shí)上凸顯了該群體長(cháng)期存在的應對風(fēng)險能力不足問(wèn)題。

　　從美聯(lián)儲每周提供的存款數據和信貸流向數據來(lái)看，盡管硅谷銀行引發(fā)的存款流失在事件發(fā)生后迅速平息，但是此后美國銀行機構普遍提高了貸款標準，導致銀行貸款增長(cháng)出現“突然停滯”。其中，商業(yè)和工業(yè)貸款與消費貸款表現得尤為明顯，增速下滑態(tài)勢突出。在商業(yè)地產(chǎn)和住宅地產(chǎn)貸款好于預期的拉動(dòng)下，美國銀行業(yè)貸款總額增幅才勉強實(shí)現零增長(cháng)。基于此，各方分析認為，硅谷銀行事件的余波還在持續沖擊美國中小企業(yè)部門(mén)。這不僅增加了美國經(jīng)濟的下行風(fēng)險，同時(shí)也將導致更高的債務(wù)違約率。

　　值得關(guān)注的是，醫療健康和信息科技等領(lǐng)域的中小企業(yè)不僅是美國銀行業(yè)收緊信貸標準的重點(diǎn)對象，同時(shí)也是美國地區中小銀行的主要客戶(hù)。上述發(fā)展趨勢會(huì )否引發(fā)新一輪惡性循環(huán)需要引起關(guān)注。

　　此外，美聯(lián)儲7月份議息會(huì )議上釋放出“利率維持在限制水平一段時(shí)間”“進(jìn)一步提高利率可能是必要的”信號，導致市場(chǎng)對于未來(lái)美聯(lián)儲犧牲需求、平衡通脹的路徑預期更為鷹派。更長(cháng)時(shí)段、更高利率水平的環(huán)境，疊加增長(cháng)動(dòng)能進(jìn)一步惡化的潛在趨勢會(huì )否增加中小銀行的運營(yíng)壓力并由此引發(fā)新一輪中小銀行風(fēng)險，是各方持續關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)。

　　全球金融穩定還面臨著(zhù)金融資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險沖擊。

　　國際清算銀行在年度報告中認為，當前的債務(wù)和資產(chǎn)價(jià)格超過(guò)了過(guò)去加息時(shí)期的價(jià)格。當前，疫情期間的儲蓄積累、借貸成本較低年份鎖定的中長(cháng)期貸款為資產(chǎn)價(jià)格提供了支撐和緩沖。然而，這一緩沖正在被耗盡。同時(shí)，發(fā)達經(jīng)濟體內非銀行金融機構的隱藏杠桿操作和流動(dòng)性錯配情況也不容忽視，可能成為加速危機時(shí)刻到來(lái)的催化劑。此外，受高債務(wù)壓力和高借貸成本影響，發(fā)達經(jīng)濟體政府作為維護金融穩定最后防線(xiàn)的應對處置能力也面臨制約瓶頸。

　　總體來(lái)看，當前的全球金融局勢或許正如卡斯滕斯所言：“時(shí)間和變化將不可避免地帶來(lái)各種壓力。全球金融穩定面臨的風(fēng)險是迫在眉睫的。”

　　蔣華棟