歐洲央行新年度第一次貨幣政策會(huì )議沒(méi)有出乎市場(chǎng)的預料，在強調近期數據符合2023年12月份會(huì )議預期的同時(shí)，維持了貨幣政策基調不變。然而，在此前歐洲央行高層頻繁圍繞降息節點(diǎn)發(fā)聲的背景下，市場(chǎng)對于二季度歐洲央行降息的預期正在升溫。

　　在此次會(huì )議上，通脹數據仍然是歐洲央行關(guān)注的重點(diǎn)。歐洲央行認為，歐元區2023年12月份通脹率從11月份的2.4%躍升至2.9%，主要是由于能源價(jià)格通脹和基數效應影響所致。而歐洲央行在此次會(huì )議聲明中消除了此前有關(guān)通脹的警告，表示基礎通脹的下降趨勢仍在延續。相比而言，在2023年12月份的會(huì )議聲明中，歐洲央行雖然指出通脹已經(jīng)處于長(cháng)期下降通道，但歐元區由于單位勞動(dòng)成本的強勢增長(cháng)仍面臨較高的價(jià)格壓力。在此次會(huì )議聲明中，歐洲央行則轉換口徑，表示此前的加息政策正逐步傳導至融資環(huán)境并壓制需求，有助于壓低通脹；所有的潛在通脹指標在12月份都在進(jìn)一步下探。

　　在通脹內部關(guān)鍵機制上，歐洲央行此前最為頭疼的問(wèn)題是工資增長(cháng)率的上升和勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張。在此次會(huì )議上，歐洲央行行長(cháng)拉加德表示，上述壓力已經(jīng)開(kāi)始出現緩解。愛(ài)爾蘭中央銀行制作的歐元區工資追蹤系統數據顯示，歐元區的工資水平已見(jiàn)頂并開(kāi)始下降。歐洲央行數據顯示，雖然勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然保持強勁態(tài)勢，去年11月份失業(yè)率仍處于近年來(lái)的最低水平，但勞動(dòng)力的需求增速正在放緩，公司用工缺口正在明顯收窄。拉加德認為，歐元區企業(yè)部門(mén)的利潤下滑表明公司正在通過(guò)降低利潤而非提高產(chǎn)品價(jià)格來(lái)緩解單位勞動(dòng)力成本上升的影響，這將有利于通脹的進(jìn)一步下行。

　　此次會(huì )議上超出市場(chǎng)預期的是歐洲央行對于未來(lái)經(jīng)濟的展望。在市場(chǎng)普遍預期歐元區經(jīng)濟可能在2023年四季度陷入輕度衰退的環(huán)境下，歐洲央行認為，雖然近期經(jīng)濟數據仍然疲弱，四季度增速可能陷入停滯，但是經(jīng)濟增速仍可能在未來(lái)反彈；與此同時(shí)，歐元區總體經(jīng)濟走勢符合此前預期和展望。

　　基于符合預期的通脹數據、經(jīng)濟數據，歐洲央行決定維持三大關(guān)鍵利率水平不變，并將在2024年逐步退出資產(chǎn)購置計劃，在2024年下半年逐步縮減“抗疫緊急購債計劃”組合規模。

　　事實(shí)上，市場(chǎng)對于此次會(huì )議的按兵不動(dòng)預期充分，更多期待通過(guò)歐洲央行的表態(tài)預判其貨幣政策拐點(diǎn)的時(shí)機與節奏。

　　在此次會(huì )議之前，歐洲央行高層頻繁圍繞貨幣政策發(fā)聲。綜合各方表態(tài)來(lái)看，央行官員的言論很有可能是經(jīng)過(guò)設計和協(xié)調的，旨在降低市場(chǎng)對提前降息的預期。

　　一方面，不斷釋放晚于市場(chǎng)預期降息的時(shí)間節點(diǎn)。相比于此前市場(chǎng)預期4月份降息的節點(diǎn)，拉加德此前在達沃斯表示，歐洲央行在數據依賴(lài)的決策模式下有可能在今年夏季降息。這一表態(tài)不同于市場(chǎng)預期的春季降息。與此同時(shí)，歐洲央行首席經(jīng)濟學(xué)家菲利普·萊恩近期圍繞降息的節點(diǎn)表示，降息需要等待有更豐富的數據和明顯的跡象支撐，要等到工資增速的變化趨勢更為明確之時(shí)才有可能實(shí)現。他同時(shí)斷言“到6月會(huì )議時(shí)，我們將獲得這些重要數據”。

　　另一方面，不斷糾正超前降息的預期。荷蘭央行行長(cháng)克拉斯·諾特表示：“市場(chǎng)正在超前預期，但是歐洲央行和市場(chǎng)機構對于未來(lái)通脹預測和利率路徑規劃有著(zhù)明顯的差異，前者所依賴(lài)的標準和數據要遠比市場(chǎng)認知的更為嚴格。”

　　很明顯，歐洲央行這一系列預期管理組合拳是為了規避市場(chǎng)搶跑對于應對通脹的不利影響。其底層邏輯在于過(guò)早降息的市場(chǎng)定價(jià)將會(huì )導致市場(chǎng)金融環(huán)境的超預期寬松，而這顯然不利于應對通脹壓力和預期。拉加德也明確表示：“如果(降息)預期與可能發(fā)生的情況相比過(guò)高，這無(wú)助于我們對抗通脹”。

　　雖然歐洲央行在下大力氣打消市場(chǎng)“搶跑”的降息預期，但效果仍然有待觀(guān)察。

　　導致歐洲央行出牌節點(diǎn)變化的最大因素可能是貨幣政策影響的不確定性。持續緊縮的貨幣政策和環(huán)境雖然有助于歐洲央行抗通脹，但是從貨幣政策到融資環(huán)境的傳導機制存在著(zhù)不確定性。這一不確定性在歐洲央行加息的早期導致了非常明顯的政策滯后性。在當前通脹相對回落的情況下，這一不確定性也有可能表現為對需求和融資環(huán)境的超預期打壓。

　　也正因為如此，歐洲央行在此次會(huì )議聲明的風(fēng)險預測部分強調，一旦貨幣政策的緊縮效應高于預期，歐元區將會(huì )面臨突出的經(jīng)濟下行風(fēng)險和通脹意外下降風(fēng)險。正是考慮到了這一不確定性，部分機構認為，一旦出現上述態(tài)勢，歐洲央行或許也將被迫行動(dòng)。

　　在近期歐元區宏觀(guān)數據公布之后，各方對于歐洲央行降息節點(diǎn)的關(guān)注度進(jìn)一步上升。雖然歐洲央行對于未來(lái)經(jīng)濟展望不同于多數機構，同時(shí)最新歐元區四季度數據也超出了市場(chǎng)預期，但各方對于歐元區經(jīng)濟的前景仍然不樂(lè )觀(guān)，并認為這將是促成歐洲央行早于預期降息的重要原因。

　　分析認為，四季度0.1%的同比增幅讓歐元區擺脫了“技術(shù)型衰退”的困局，但是前瞻數據并不樂(lè )觀(guān)。最新公布的歐元區采購經(jīng)理指數(PMI)顯示，1月份歐元區制造業(yè)PMI指數為46.6，雖然較去年底的44.4有所回升，但延續了此前18個(gè)月處于枯榮線(xiàn)之下的狀態(tài)；1月份服務(wù)業(yè)PMI則從2023年底的48.8下降至48.4，低于市場(chǎng)預期；綜合PMI雖然小幅回升至47.9，但仍不及市場(chǎng)預期且連續8個(gè)月處于收縮區間。基于上述態(tài)勢，部分機構認為，未來(lái)歐元區疲軟的經(jīng)濟前景將令人嚴重擔憂(yōu)，并可能促使歐洲央行更早采取降息措施。

　　無(wú)疑，當前各方對于歐洲央行降息的預期是一致的，但是對于其降息的節點(diǎn)有明顯分歧。然而，從歐洲央行歷來(lái)決策節奏來(lái)看，它永遠不可能是第一個(gè)。鑒于其在加息周期開(kāi)始時(shí)采取了高度謹慎的立場(chǎng)，歐洲央行可能不愿意在降息方面帶頭。盡管宏觀(guān)數據表明歐洲央行似乎沒(méi)有太多的選擇，但為確保控制通脹，歐洲央行似乎愿意多等一等，等待2024年的夏天。(經(jīng)濟日報 蔣華棟)