提升金融服務(wù)民營(yíng)經(jīng)濟質(zhì)效——

　　為民企融資拓渠道增信心

　　本報記者 祝惠春 彭 江

　　民營(yíng)經(jīng)濟在穩增長(cháng)、穩就業(yè)、調結構、促創(chuàng )新中有著(zhù)重要作用。然而，當前受?chē)鴥韧舛嘀匾蛩氐挠绊懀駹I(yíng)企業(yè)面臨的困難和挑戰的范圍和程度進(jìn)一步加深，為民企拓寬融資渠道，解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的現金流問(wèn)題，尤為迫切。

　　大力支持民企發(fā)債

　　3月27日，中國證監會(huì )表示，擬于近期出臺包括推出科技創(chuàng )新公司債券、優(yōu)化融資服務(wù)機制、發(fā)揮市場(chǎng)化增信作用等七大政策措施，進(jìn)一步拓寬民營(yíng)企業(yè)債券融資渠道，增強服務(wù)民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)效。

　　3月28日，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )(簡(jiǎn)稱(chēng)“交易商協(xié)會(huì )”)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好自律管理服務(wù)支持疫情防控和經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展工作舉措的通知》，提出持續做好民企發(fā)債融資服務(wù)。

　　業(yè)內人士表示，政策的幫扶重點(diǎn)主要是針對當前民企債陷入難以發(fā)行的痛點(diǎn)。近年來(lái)，民企發(fā)債規模出現了大幅度降低。“不可諱言，部分民企在抗風(fēng)險能力等方面相對較弱，在金融市場(chǎng)中處于相對弱勢，融資的可得性較差，同時(shí)融資成本也偏高。”市場(chǎng)人士告訴記者，數據顯示，2021年，民企共發(fā)行信用類(lèi)債券381只，發(fā)行金額3178億元，發(fā)行規模同比下降34%，凈融資額為-3329億元，較2020年凈融資缺口增加90%。2021年，AAA、AA+、AA級的三年期民企債券平均發(fā)行利率與同期限國企債券的信用利差分別達到30BP、76BP和177BP。

　　鵬揚基金信用策略總監林錦接受經(jīng)濟日報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，經(jīng)歷過(guò)2018年民企產(chǎn)業(yè)債違約、2021年以來(lái)民企地產(chǎn)債違約兩輪集中性的風(fēng)險事件后，民營(yíng)企業(yè)在債券市場(chǎng)融資愈發(fā)困難。一些違約事件暴露出民營(yíng)企業(yè)在信息披露質(zhì)量、企業(yè)管理控制、發(fā)展戰略規劃等方面存在嚴重不足。公開(kāi)報道可見(jiàn)的案例包括信息不透明、財務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易、投資激進(jìn)等。此次對于民企發(fā)債的政策支持幫扶，有助于改善投資者對民企債的投資信心。

　　證監會(huì )出臺七大支持民營(yíng)企業(yè)債券融資的具體措施，從拓渠道、增需求、防風(fēng)險等多維度破解民營(yíng)企業(yè)債券“融資難、融資貴”問(wèn)題。

　　拓渠道，就是推進(jìn)債券產(chǎn)品多樣化建設，積極探索緩解民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性壓力支持工具，便利回購融資機制等。比如推出科創(chuàng )債，優(yōu)先重點(diǎn)支持科創(chuàng )領(lǐng)域民企融資需求。可預見(jiàn)，債券市場(chǎng)在支持科技創(chuàng )新領(lǐng)域民營(yíng)企業(yè)中所起到的作用將愈發(fā)突出。

　　增需求，就是優(yōu)化融資服務(wù)機制，提高融資效率，適度降低債券融資市場(chǎng)門(mén)檻，加大對民營(yíng)企業(yè)直接融資的支持力度。比如推動(dòng)更多符合要求的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，發(fā)揮市場(chǎng)化增信作用，鼓勵市場(chǎng)機構、政策性機構通過(guò)創(chuàng )設信用保護工具為民營(yíng)企業(yè)債券融資提供增信支持，健全民營(yíng)企業(yè)融資增信支持體系等。

　　當然，防風(fēng)險的弦須臾不能松。針對過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)民企債市融資暴露出的“痛點(diǎn)”，同步健全全流程信息披露機制和違約處置機制，提振市場(chǎng)對民營(yíng)企業(yè)債券的信心。

　　林錦表示，這里面最有效的政策之一是通過(guò)專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)機構提供增信支持。引入專(zhuān)業(yè)增信機構，通過(guò)其深入盡職調查，有助于降低民企發(fā)債信息不對稱(chēng)、不透明的問(wèn)題。其次，通過(guò)收取保險費用的形式實(shí)際上實(shí)現了風(fēng)險收益在投資機構、增信機構之間再分配。債券投資機構對專(zhuān)業(yè)的增信擔保機構信賴(lài)度較高，通過(guò)增信機構加入，可以較快速地實(shí)現資金流入民營(yíng)企業(yè)，解決燃眉之急。

　　海通證券債券部負責人表示，“鼓勵證券基金機構加大民營(yíng)企業(yè)的業(yè)務(wù)投入，將在證券公司分類(lèi)評價(jià)、專(zhuān)項業(yè)務(wù)排名中納入民營(yíng)企業(yè)債券相關(guān)指標”這一條受到證券從業(yè)者的廣泛關(guān)注。此項舉措能夠切實(shí)鼓勵券商支持民營(yíng)類(lèi)企業(yè)發(fā)債。

　　證券交易所擔當重任

　　近期，一批企業(yè)在上交所成功試點(diǎn)發(fā)行科創(chuàng )用途的公司債券。例如，小米通訊在上交所發(fā)行科創(chuàng )用途短期公司債券，票面利率2.9%，融資成本低，極大地便利了科技研發(fā)融資；上海聯(lián)和投資發(fā)行科技創(chuàng )新債，募集資金部分投向集成電路、衛星產(chǎn)業(yè)及高端數字化裝備領(lǐng)域的民營(yíng)科創(chuàng )企業(yè)。復星高科、三一重工等多家優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)在上交所市場(chǎng)成功開(kāi)展了公司債券以及ABS融資。

　　記者了解到，上海證券交易所和深圳證券交易所積極落實(shí)黨中央決策部署精神，落實(shí)證監會(huì )工作要求，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展債券市場(chǎng)融資。

　　上交所擬推出科技創(chuàng )新債券，優(yōu)先重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域民營(yíng)企業(yè)發(fā)債募集資金。從前期雙創(chuàng )債試點(diǎn)經(jīng)驗及市場(chǎng)調研經(jīng)驗來(lái)看，現階段推出專(zhuān)項支持科技創(chuàng )新領(lǐng)域的科創(chuàng )債時(shí)機較為成熟。而科創(chuàng )債的推出，預計能進(jìn)一步擴大發(fā)行主體范圍，有利于暢通科技創(chuàng )新領(lǐng)域的直接融資渠道。截至2021年末，全市場(chǎng)民營(yíng)企業(yè)債券存量規模為8692億元，其中上交所市場(chǎng)的民營(yíng)企業(yè)債券占比為45%。

　　債券創(chuàng )新品種方面，先后推出募集資金用于紓解民企融資和流動(dòng)性困難的紓困債、支持中小型高科技成長(cháng)性企業(yè)發(fā)展的創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)債、疫情期間支持民營(yíng)企業(yè)復工復產(chǎn)的疫情防控債，以及雙非可轉債、可交換債等股債關(guān)聯(lián)產(chǎn)品，并積極推進(jìn)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)在雙創(chuàng )債框架下發(fā)行科創(chuàng )用途公司債券。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方面，積極支持依托應收(供應鏈)賬款、融資租賃、小額貸款等基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　截至2022年3月25日，深交所債券市場(chǎng)累計支持民營(yíng)企業(yè)融資約2.6萬(wàn)億元。深交所民營(yíng)上市公司債券融資規模占深市民企債券融資的三分之二。

　　“深交所積極推動(dòng)固收產(chǎn)品創(chuàng )新，引導資金流向重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)和薄弱環(huán)節，拓展民營(yíng)企業(yè)融資渠道。”深交所相關(guān)部門(mén)負責人告訴記者。2015年公司債新政改革后，深交所陸續推出創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司債、創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司私募可轉債等，直接或間接支持民營(yíng)科技企業(yè)融資約250億元。

　　深交所大力推動(dòng)知識產(chǎn)權ABS可復制、規模化發(fā)展，實(shí)現融資近130億元，實(shí)現專(zhuān)利、商標和版權全覆蓋，助力打通民營(yíng)科技企業(yè)知識產(chǎn)權創(chuàng )造過(guò)程中的“融資、交易、運營(yíng)”業(yè)務(wù)鏈條。

　　2018年，深交所啟動(dòng)信用保護工具業(yè)務(wù)試點(diǎn)，先后推出信用保護合約和信用保護憑證業(yè)務(wù)，落地民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，并配合中國結算于2021年3月底開(kāi)展受信用保護債券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)試點(diǎn)。截至目前，深市已累計達成合約交易77筆、憑證項目9單，規模合計42.9億元，撬動(dòng)民營(yíng)企業(yè)融資約200億元。

　　多措并舉支持民企融資

　　據記者了解，目前信用債市場(chǎng)呈現出幾大特點(diǎn)：發(fā)債企業(yè)性質(zhì)方面，央企、國企的比例在上升，民企在下降；行業(yè)特點(diǎn)方面，城投債占據一半體量，其余主要集中在房地產(chǎn)、過(guò)剩產(chǎn)能、公用事業(yè)方面；收益率方面，整體呈現下移，內部分化嚴重，央企、大型國企處于極低水平，民企地產(chǎn)、弱資質(zhì)的城投債收益率處于歷史高位。

　　日前，交易商協(xié)會(huì )提出提升民企注冊發(fā)行服務(wù)效率；優(yōu)化民企債券注冊發(fā)行便利，支持符合成熟層企業(yè)標準的民企開(kāi)展債務(wù)融資工具多品種統一注冊(DFI、TDFI)，適用自動(dòng)儲架發(fā)行便利；進(jìn)一步優(yōu)化民企注冊發(fā)行階段主承銷(xiāo)商團機制；引入更多機構參與民企債券承銷(xiāo)等幫扶措施。不過(guò)，有觀(guān)點(diǎn)認為在市場(chǎng)投資者對民企的風(fēng)險偏好得到明顯修復之前，政策的受益方會(huì )更多集中在本身信用資質(zhì)較好的行業(yè)龍頭的民營(yíng)企業(yè)。

　　未來(lái)還應該大力鼓勵證券公司和債券投資人積極參與優(yōu)質(zhì)民企債券資產(chǎn)的發(fā)掘，并探索創(chuàng )新完善債券風(fēng)險管理工具，為民企債券高質(zhì)量可持續發(fā)展引來(lái)“源頭活水”。民企融資問(wèn)題的實(shí)質(zhì)性改善并非一蹴而就，仍需要債券市場(chǎng)結構的不斷完善、投資者結構的多元化、建立正確的風(fēng)險意識以及發(fā)展風(fēng)險對沖工具予以配合。

　　記者了解到，滬深交易所下一步將推出更多直達實(shí)體經(jīng)濟重要領(lǐng)域的創(chuàng )新產(chǎn)品，重點(diǎn)支持符合條件的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng )新債、創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司債、數字經(jīng)濟主題債等品種。深交所將鼓勵民營(yíng)企業(yè)優(yōu)先發(fā)行基礎設施公募REITs、類(lèi)REITs、知識產(chǎn)權證券化、CMBS等基于資產(chǎn)信用的證券化產(chǎn)品，積極配合落實(shí)深圳“民營(yíng)企業(yè)千億發(fā)債計劃”等地方政府民營(yíng)企業(yè)債券融資政策等。

　　業(yè)內人士表示，要加強股債聯(lián)動(dòng)，支持優(yōu)質(zhì)民企利用資本市場(chǎng)全面注冊制改革機遇發(fā)展壯大。拓寬民企融資途徑，還需發(fā)揮各方合力，打出“組合拳”，間接融資與直接融資并重，多措并舉引導市場(chǎng)預期，提升金融服務(wù)民企的質(zhì)效。