美俄博弈及其制裁與反制裁將繼續沖擊產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈，甚至進(jìn)一步加劇通脹。通脹不降，美聯(lián)儲加息難停，抬高的利率還將帶來(lái)次生災害，抑制復蘇脆弱的美國經(jīng)濟，美國經(jīng)濟前景堪憂(yōu)。

　　日前公布的經(jīng)濟數據顯示，美國一季度GDP環(huán)比下降1.4%，遠低于預期超過(guò)1%的正增長(cháng)。在烏克蘭危機持續、美國經(jīng)濟走弱背景下，5月4日，美聯(lián)儲議息會(huì )議依然決定加息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基準利率提升至0.75%—1%，并決定從6月1日起開(kāi)始縮表。

　　一次性大幅加息50個(gè)基點(diǎn)是美國22年以來(lái)的首次。2000年，美聯(lián)儲50個(gè)基點(diǎn)大幅加息不僅直接刺破互聯(lián)網(wǎng)泡沫，而且導致經(jīng)濟硬著(zhù)陸，美國經(jīng)濟增速從2000年二季度5.2%直線(xiàn)降至2001年四季度的0.2%。

　　歷史不會(huì )重復自己，但會(huì )押著(zhù)同樣的韻腳。美國此次大幅度快速加息恐難實(shí)現經(jīng)濟軟著(zhù)陸。

　　美聯(lián)儲此輪以及隨后要大幅度加息是為了控制高企的通脹，是在CPI連續創(chuàng )40年新高和PPI創(chuàng )歷史新高、美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表創(chuàng )出9萬(wàn)億美元歷史高位下的無(wú)奈之舉，而非經(jīng)濟復蘇足以支撐。美聯(lián)儲臨時(shí)主席鮑威爾在議息會(huì )后的記者會(huì )上脫口而出的第一句話(huà)就是“通脹太高了”。

　　空前的高通脹迫使美聯(lián)儲提高加息幅度和頻度。但是，加息也是把雙刃劍，為控通脹而大幅加息必將進(jìn)一步抑制復蘇脆弱的美國經(jīng)濟。烏克蘭危機前景不明，加息與縮表“遇見(jiàn)”制裁與反制裁，美國經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險，前景堪憂(yōu)。

　　多項經(jīng)濟指標表明美國經(jīng)濟即將陷入衰退。美國前財長(cháng)薩默斯日前表示，總結1950年以來(lái)的經(jīng)濟規律，每當美國通脹超過(guò)4%、失業(yè)率低于5%，美國經(jīng)濟就會(huì )在2年內陷入衰退。截至目前，美國已連續13個(gè)月通脹超過(guò)4%，失業(yè)率連續8個(gè)月低于5%。3月份美國通脹更是高達8.5%，失業(yè)率為3.6%。而4月份美債長(cháng)短期收益率倒掛也顯示了市場(chǎng)對美國經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)。

　　當前美國的高通脹既有新冠肺炎疫情帶來(lái)的供給沖擊影響，又有俄烏沖突下美國對俄羅斯能源禁運、出口管制、限制交易等制裁對供應鏈沖擊所引發(fā)的成本推動(dòng)原因，更有前期貨幣超發(fā)這一根本因素。面對多重因素所引發(fā)的通脹，僅憑數次加息很難控制，而加大加息幅度和頻次又會(huì )抑制經(jīng)濟，這令美聯(lián)儲陷入兩難困境。

　　美聯(lián)儲持續快速加息不可避免地抑制美國經(jīng)濟增長(cháng)。加息直接推升了美元指數，美元指數強勢突破100大關(guān)，創(chuàng )出2002年12月以來(lái)新高。美元走強抑制出口，一季度美國出口下降5.9%，進(jìn)口增長(cháng)17.7%。而為控制高通脹，美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖顯示今年或會(huì )在每次議息會(huì )議上加息，一年加滿(mǎn)7次。在即將到來(lái)的6月和7月的議息會(huì )議上，美聯(lián)儲恐重復5月份動(dòng)作，再度加息50個(gè)基點(diǎn)。這將迅速抬升聯(lián)邦基準利率，在抑制投資的同時(shí)也將抑制作為美國經(jīng)濟增長(cháng)主引擎的消費。如此，伴隨頻繁的大幅度加息，需求側的出口、消費、投資“三駕馬車(chē)”動(dòng)力將陸續減弱，美國經(jīng)濟大概率將步入下行通道。

　　面對控通脹和促增長(cháng)的兩難選擇，美聯(lián)儲無(wú)法停止加息步伐。2020年，為控制疫情和支持經(jīng)濟，美聯(lián)儲采取了空前的無(wú)限量量化寬松貨幣政策，開(kāi)動(dòng)印鈔機刺激經(jīng)濟增長(cháng)。以至于美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表兩年翻番，創(chuàng )下9萬(wàn)億美元的歷史新高。自己借的債當然只能自己還。美聯(lián)儲在加息50個(gè)基點(diǎn)同時(shí)，還表示將從6月1日開(kāi)始縮表，每月減持475億美元債券（300億美元國債和175億美元機構債），并在3個(gè)月之內提高到950億美元（其中600億美元國債和350億美元機構債），這將撤出對企業(yè)的資金支持。

　　貨幣政策加速收緊，積極財政政策也被迫轉向，宏觀(guān)政策空間有限。為促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，美聯(lián)儲將貨幣政策用到極致。與之相配合，美財政部也是各種家庭計劃、就業(yè)計劃和基建計劃輪番推出，兩年多“撒錢(qián)”近10萬(wàn)億美元。不僅美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表創(chuàng )出9萬(wàn)億美元新高，聯(lián)邦政府債務(wù)累積了30萬(wàn)億美元的“堰塞湖”，擴張性財政政策成強弩之末。而為了控通脹，美聯(lián)儲大幅快速加息又推高了債務(wù)風(fēng)險，財政不得不收緊，并與貨幣政策配合起來(lái)控通脹。一季度美國經(jīng)濟環(huán)比下滑1.4%，主要由庫存投資減少、出口下滑和政府支出下降所致。

　　通脹猛如虎，易漲難落，當通脹遇見(jiàn)制裁，或遭反制裁反噬。俄烏沖突以來(lái)，美國取消對俄羅斯的最惠國待遇，限制其美元交易，對俄進(jìn)行進(jìn)出口管制，將俄羅斯7家銀行踢出SWIFT，對俄羅斯實(shí)施了包括能源禁運、金融制裁在內的上千項制裁，累計制裁近2000項，意圖對俄經(jīng)濟實(shí)施毀滅性打擊。但美國的強力制裁也引發(fā)俄羅斯實(shí)施反制裁，帶來(lái)反噬效應。俄羅斯作為世界上油氣能源、糧食、化肥及金屬等資源出口第一大國，制裁俄羅斯無(wú)異于限制資源進(jìn)口，限制產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈暢通，引發(fā)全球能源、金屬和糧食等價(jià)格暴漲，推高通脹，進(jìn)而抑制美國經(jīng)濟增長(cháng)。

　　美國對俄羅斯全方位、無(wú)底線(xiàn)的制裁正在反噬美國經(jīng)濟根基。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì )上表示，能源價(jià)格的上升、俄烏沖突及供應鏈問(wèn)題推升了物價(jià)水平。由地緣政治風(fēng)險帶來(lái)的通脹高企還將持續，并非加息所能控制。俄羅斯為應對制裁，設立了反制裁總部進(jìn)行系統反制，對美國等不友好國家實(shí)施《盧布結算令》，并從最初的僅限于天然氣出口擴展到其他商品領(lǐng)域。而天然氣盧布與石油盧布等一起，不僅推升能源、金屬、糧食等資源品價(jià)格，而且還會(huì )動(dòng)搖以石油美元為基礎的國際貨幣體系的根基。俄烏沖突不止，制裁不止，這種反噬就不會(huì )停。

　　快刀也難斬亂麻，美國經(jīng)濟難以軟著(zhù)陸。疫情帶來(lái)的供給沖擊未減，需求拉升型通脹已起，美俄相互制裁所帶來(lái)的供給沖擊無(wú)解，而貨幣超發(fā)也未得到解決，疊加勞動(dòng)力緊張及制裁帶來(lái)的成本推動(dòng)型通脹，使得錯綜復雜、剛性十足的美國高通脹，難以在傳統加息中消弭。而美俄博弈及其制裁與反制裁，將繼續沖擊產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈，甚至進(jìn)一步加劇通脹。通脹不降，美聯(lián)儲加息難停，抬高的利率還將帶來(lái)次生災害，抑制復蘇脆弱的美國經(jīng)濟，美國經(jīng)濟前景堪憂(yōu)。

　　（作者：中國人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員 劉英）